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　　近期歐洲疫情反復導致油價大幅下跌，我們認為此輪油價進入超級周期的可能性較小，且中期(2021Q4-2022H1)存在不確定性。但我們?nèi)詧远春煤笠咔闀r代需求持續(xù)增長背景下，供應端短期主動減產(chǎn)和長期被動收緊推動油價持續(xù)回升。在油價回升、需求復蘇背景下，我們看好石油化工行業(yè)的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點公司股價均已回調(diào)至合理偏低的估值區(qū)間，疊加龍頭公司的的高成長性，積極推薦布局石油化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的：1)油價主線：繼續(xù)推薦上游低估值優(yōu)質(zhì)龍頭中國海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本優(yōu)勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源；2)順周期主線：推薦布局受益于需求復蘇和油價回升產(chǎn)品價格普漲的化工行業(yè)龍頭萬華化學，民營煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利，關注恒逸石化、榮盛石化。

　　▍疫情反復帶來的需求端不確定性壓制短期油價表現(xiàn)。

　　油價整體由供給、需求、流動性等三個因素決定，且趨勢上受當前時點供應、需求中不確定更強的一端主控，2020年以來油價大跌和此輪回升的根本原因在于疫情對需求的沖擊和隨后的緩慢復蘇。4月7日前供應端預期較為明確的情況下，近期歐美疫情及疫苗進展出現(xiàn)反復，引發(fā)市場對二季度需求是否能強勢復蘇的擔憂，油價顯著回調(diào)。3月11日意大利、丹麥、挪威和冰島宣布由于接種后出現(xiàn)血栓的情況，暫停使用英國阿斯利康疫苗，油價開始出現(xiàn)回調(diào)跡象。3月18日世衛(wèi)組織發(fā)布數(shù)據(jù)稱歐洲新增確診數(shù)連續(xù)三周呈上升趨勢，新增死亡數(shù)也高于2020年同期，國際油價當日大幅下跌超7%，隨后小幅反彈。3月23日德國宣布延長嚴格防疫封鎖措施至4月15日，歐洲多國效仿，同時加拿大央行宣布將逐步削減量化寬松，短期需求悲觀展望疊加流動性收縮預期導致油價盤中最大跌幅超6%。

　　▍當前油價進入超級周期的可能性較小，但需求復蘇和弱美元預期在可預見的未來1-2年仍將為油價提供支撐。

　　歷史上3輪油價超級周期均對應全球主要經(jīng)濟體的工業(yè)化進程和需求持續(xù)高速增長，當前全球原油需求尚未展現(xiàn)出長期超預期增長的可能性，因此我們認為此輪油價進入超級周期的基本面基礎尚不存在。但在可預見的未來1-2年，后疫情時代需求的持續(xù)復蘇極為確定，同時流動性寬松和美國雙赤字(財政赤字及經(jīng)常賬戶赤字)有較大概率導致美元長期走弱，需求端復蘇及弱美元預期有望支撐油價中樞長期上行。

　　▍供應端短期和長期邏輯整體利好油價回升，但需關注中期不確定性。

　　短期來看，美國頁巖油生產(chǎn)商財務杠桿率仍處高位，不具備大幅增產(chǎn)的微觀基礎，OPEC+有強烈意愿通過減持以支撐油價。

　　長期來看，2014年以來全球上游持續(xù)的低資本開支導致需求完全恢復后供應端增產(chǎn)潛力不足。

　　但中期來看，伊朗增產(chǎn)和美國頁巖油增產(chǎn)均存在時間和增產(chǎn)幅度上的不確定性，石油運輸咨詢公司Petro-Logistics稱3月至今伊朗出口量約50-60萬桶/天，較2020年3月約30萬桶/天的出口量有小幅回升，美國活躍鉆機數(shù)尚未出現(xiàn)顯著回升，中期維度來看，我們認為2021Q4-2022H1的原油基本面或?qū)⒚媾R來自需求復蘇進度和供應端增產(chǎn)情況的雙重不確定性。

　　▍風險因素：

　　需求復蘇不及預期；產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預期；流動性寬松不及預期。

　　▍投資策略：

　　近期歐洲疫情反復導致油價大幅下跌，我們認為此輪油價進入超級周期的可能性較小，且中期(2021Q4-2022H1)存在較大的不確定性。但我們?nèi)詧远春煤笠咔闀r代需求持續(xù)增長背景下，供應端短期主動減產(chǎn)和長期被動收緊推動油價持續(xù)回升。在油價回升、需求復蘇背景下，我們看好石油化工行業(yè)的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點公司股價均已回調(diào)至合理偏低的估值區(qū)間，疊加龍頭公司的的高成長性，積極推薦布局石油化工行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的：

　　1)油價主線：繼續(xù)推薦上游低估值優(yōu)質(zhì)龍頭中國海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本優(yōu)勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源；

　　2)順周期主線：推薦布局受益于需求復蘇和油價回升產(chǎn)品價格普漲的化工行業(yè)龍頭萬華化學，民營煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利，關注恒逸石化、榮盛石化。