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　　PX期貨自上市以來(lái)價(jià)格一路走低，截至10月10日，PX2405合約收盤(pán)價(jià)8500元/噸，相較上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)下跌1500元/噸，跌幅15%。汽油裂解價(jià)差季節(jié)性走弱和原油價(jià)格重心下移是PX價(jià)格下跌的主要原因。

　　汽油裂解價(jià)差走弱

　　美國(guó)汽油消費(fèi)旺季結(jié)束，汽油裂解價(jià)差自8月起進(jìn)入下行通道。前期支撐PX高估值的核心因素之一就是汽油利潤(rùn)偏高，芳烴調(diào)油需求分流化工原料，造成PX短流程工藝開(kāi)工率不高，整體供應(yīng)存在一定瓶頸。隨著美國(guó)汽油庫(kù)存的快速累積，調(diào)油需求對(duì)芳烴價(jià)格的支撐減弱，前期東北亞地區(qū)部分關(guān)停的PX歧化裝置大概率重啟，PX開(kāi)工率預(yù)期有所提升，產(chǎn)量有增加預(yù)期。汽油裂差明顯走弱給PX價(jià)格帶來(lái)較大的調(diào)整壓力。不過(guò)汽油裂解價(jià)差已經(jīng)回落至近5年來(lái)歷史同期的最低位，進(jìn)一步下行空間已經(jīng)不大。

　　原油價(jià)格中樞回落

　　原油價(jià)格重心高位回落，PX成本下跌。此前原油市場(chǎng)在沙俄減產(chǎn)的支撐下，價(jià)格一路上行至年內(nèi)高點(diǎn)。不過(guò)隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易宏觀面以及需求端，宏觀面上，美元指數(shù)的顯著上漲令油價(jià)受到明顯打擊，同時(shí)美國(guó)汽油消費(fèi)表現(xiàn)疲軟也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求端的憂慮，加上前期做多原油的資金集中獲利了結(jié)頭寸，原油價(jià)格在10月初出現(xiàn)較大跌幅。PX在成本端下移的帶動(dòng)下，價(jià)格進(jìn)一步向下調(diào)整。我們認(rèn)為，原油在供給端減產(chǎn)托底的情況下，價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)下跌的概率不大，下方支撐仍然較強(qiáng)，PX成本進(jìn)一步向下塌陷的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　當(dāng)前處于投產(chǎn)真空期

　　PX長(zhǎng)期處在緊平衡的產(chǎn)業(yè)周期中，這一現(xiàn)狀并未改變。自2019年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)大煉化配套芳烴裝置的投產(chǎn)，中國(guó)PX產(chǎn)能迅速提升，進(jìn)口依存度逐年下滑，其間PX一度進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩的局面。不過(guò)自今年6月起，隨著中海油惠州150萬(wàn)噸的PX裝置成功投產(chǎn)，PX將進(jìn)入至少為期一年左右的投產(chǎn)真空期，在PX2405合約交割之前，新增供應(yīng)壓力有限。需求方面，PTA產(chǎn)能在近幾年也高速擴(kuò)張，在明年年中之前，PTA仍有700萬(wàn)噸左右的待投產(chǎn)計(jì)劃，這意味著PX需求仍有不小增量。從長(zhǎng)期的角度看，PX會(huì)處在供需緊平衡的格局中。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，造成PX本輪價(jià)格下跌的主要因素是汽油裂差走弱和原油價(jià)格重心下移。當(dāng)前汽油裂差已跌至近5年同期歷史低位，另外原油價(jià)格回落以后仍然有減產(chǎn)支撐，因此PX繼續(xù)下跌的空間預(yù)期不會(huì)很大。從PX自身來(lái)看，長(zhǎng)期處在供需緊平衡的格局中，供需驅(qū)動(dòng)偏好。當(dāng)前PX估值仍在向下調(diào)整，建議后期可以積極關(guān)注PX買(mǎi)入機(jī)會(huì)。