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　　本輪聚酯價格的反彈主要是受成本端一次能源上漲帶動，疊加宏觀預(yù)期有所改善，與其自身現(xiàn)實(shí)端供需關(guān)系不大。這種并無自身供需配合，單純依靠估值端+宏觀預(yù)期推動上漲的基礎(chǔ)并不牢靠，當(dāng)成本端出現(xiàn)回調(diào)，聚酯價格也會相應(yīng)下跌。

　　本輪聚酯價格上漲主邏輯在成本端。以PTA和短纖為例，在盤面價格上漲的同時，基差持續(xù)走弱，說明聚酯現(xiàn)實(shí)端供需并無改善，盤面價格的上漲可能來自成本端的估值驅(qū)動或是宏觀預(yù)期的改善。可以看到，近期一次能源價格反彈帶來聚酯成本端抬升，并且在原油上漲的同時，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈除了偏上游的PXN價差出現(xiàn)上漲外，偏中下游的如PTA加工費(fèi)和聚酯利潤都出現(xiàn)壓縮，也就是下游品種漲的比上游原料成本端少，從側(cè)面說明這輪聚酯的上漲更多是由于成本端的驅(qū)動，中下游品種并沒有太多自身現(xiàn)實(shí)端基本面的支持。疊加在盤面上漲的階段，國內(nèi)外宏觀預(yù)期出現(xiàn)改善，國內(nèi)在政策尚未落地之前始終存在預(yù)期，海外隨著美國6月通脹的超預(yù)期下行也降低了市場加息預(yù)期。

　　弱基差可能通過盤面價格下跌更多進(jìn)行修復(fù)。這種僅靠估值抬升+宏觀預(yù)期改善推動的盤面價格上漲，持續(xù)性相對有限，并且一旦成本端有所回落，聚酯價格也會出現(xiàn)相應(yīng)下跌。近幾個交易日就看到，當(dāng)原油價格出現(xiàn)回落的同時，PTA與短纖價格也會出現(xiàn)大幅下跌?？梢詫⒈据喎磸椫芷趦?nèi)盤面價格與基差大劈叉的情況，與上半年下跌周期內(nèi)盤面價格與基差大劈叉的情況進(jìn)行比對研判：上半年在盤面價格大幅下跌時，基差出現(xiàn)走強(qiáng)，但偏中下游的聚酯利潤同步下滑，也就是盤面下跌在交易未來聚酯供需走弱的預(yù)期。

　　隨著時間的推移，聚酯供需走弱預(yù)期得到驗證，強(qiáng)基差通過現(xiàn)貨價格下跌來進(jìn)行修復(fù)。而近期盤面價格反彈時，基差走弱，同時偏中下游的PTA加工費(fèi)、聚酯利潤同步壓縮，也就是盤面上漲并沒有在交易未來聚酯供需走強(qiáng)的預(yù)期，未來聚酯弱基差想靠現(xiàn)貨價格上漲更多進(jìn)行修復(fù)難度較大，大概率會通過盤面價格下跌更多修復(fù)弱基差。

　　聚酯價格上漲的上邊際以及結(jié)束時點(diǎn)由原油決定。既然這波聚酯的上漲更多由成本端原油推動，那么后續(xù)原油的走勢節(jié)奏基本決定了聚酯的走勢節(jié)奏。以Brent原油為例，我們認(rèn)為本輪油價反彈的關(guān)鍵壓力位在82—83美元/桶，在尚未突破這一價位之前，油價只能定義為反彈，不能形成趨勢性上漲，按照PX-Brent價差430至450美元/噸、PTA盤面利潤給到100元/噸計算，PTA上邊際可以給到6100—6200元/噸附近，目前價格上方空間已經(jīng)相對有限。而原油的走勢節(jié)奏，可能還不具備大趨勢上行條件，近期原油的反彈除了交易供應(yīng)端沙特減產(chǎn)外，也在交易需求端的改善。但拉長周期看，供應(yīng)端9—10月市場并未給出到沙特繼續(xù)減產(chǎn)的利好，7月底WTI與Brent原油就將分別開始交易9月、10月合約。需求端從領(lǐng)先指標(biāo)看，歐洲的工業(yè)需求基本就是階段性的回暖，美國在8月也將迎來汽油旺季的拐點(diǎn)。結(jié)合宏觀層面，未來三季度美國CPI下行的速率可能放緩，甚至仍有反復(fù)，不排除繼續(xù)上修加息預(yù)期的可能。