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　　一、PTA期貨價格上半年走勢

　　2023年以來，PTA價格呈現(xiàn)先漲后跌格局，PTA2305合約價格一度上行至上半年高點6616元/噸，最高上漲1383元/噸，漲幅26.43%，隨后價格出現(xiàn)回落，整體來看，2023年上半年PTA價格走勢主要包括三個階段：

　　第一階段(2023.01-2023.04.04)1月份市場延續(xù)補庫行情，價格繼續(xù)上漲，2月份呈現(xiàn)明顯回調走勢，市場悲觀情緒嚴重，2月下旬以后，隨著下游開工負荷超預期回升，PX端春檢預期等影響，價格持續(xù)上行，3月份疊加現(xiàn)貨流通貨源偏緊等影響，PTA價格加速上行，最高運行至6600元/噸上方。

　　第二階段(2023.04-2023.05.15)4月份，隨著原油價格高位回落、PX檢修高峰已過疊加聚酯需求淡季來臨，開工負荷不斷下滑之下，PTA價格開啟連續(xù)回落行情，5月份PTA市場期現(xiàn)貨市場分化明顯，隨著現(xiàn)貨市場可流通貨源大幅增加，現(xiàn)貨價格快速回落，09合約基差亦由550元噸快速回落至120元/噸附近。

　　第三階段(2023.05.16-至今)5月中旬以后，隨著成本端止跌企穩(wěn)，PTA供需開始去庫下，價格開始連續(xù)反彈，5、6月份，PTA供需矛盾不明顯，加工費窄幅整理為主，價格始終跟隨成本端呈震蕩整理狀態(tài)。

　　二、美聯(lián)儲致力于2%通脹目標不變

　　美聯(lián)儲6月議息會議如期按兵不動，但是美聯(lián)儲提高了經濟預期和通脹預期，降低了失業(yè)預期，美聯(lián)儲點陣圖暗示美聯(lián)儲年內仍將加息2次/50BP，鮑威爾繼續(xù)淡化年內降息預期，整體基調偏鷹，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲依然堅決致力于2%的通脹目標，進一步加息是適宜的；加息可能是有道理的，但步伐要更適度；7月會議將根據(jù)情況決定是否加息。今年降息不合適，沒有政策制定者預計今年會降息。鮑威爾仍然認為強勁的勞動力市場逐漸降溫可能有助于經濟實現(xiàn)軟著陸。

　　整體偏鷹派的議息會議結果，提升了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預期，降低了年內降息的預期，對美聯(lián)儲而言，當前仍然面臨抗通脹、防風險和穩(wěn)經濟的權衡問題。美國5月通脹超預期回落，后續(xù)將會進一步走弱；經濟衰退預期雖然沒有進一步的走勢，但是當前仍無法排除，銀行業(yè)危機仍未完全消除，高利率沖擊下不排除出現(xiàn)新風險可能，需要關注美國銀行業(yè)危機的蔓延情況和經濟下行走勢。美聯(lián)儲更多的通過加息預期管理對金融市場進行壓力測試，并且會根據(jù)通脹回落程度、就業(yè)表現(xiàn)、銀行業(yè)承壓狀態(tài)以及經濟整體走勢來調整加息預期。

　　當前美國政策利率位于5%-5.25%，已經處于近二十年高位，如果美聯(lián)儲再度加息，對于資產錯配和危機邊緣的銀行業(yè)的沖擊將會進一步加大，而通脹仍維持在高位，抗通脹背景下，美聯(lián)儲政策利率將會維持高位的時間進一步加長，降息的時間預計可能會推后。

　　三、原油有望繼續(xù)延續(xù)寬幅震蕩整理格局

　　2023年上半年原油價格總體呈現(xiàn)寬幅震蕩整理走勢，布倫特原油價格在70-90美元/桶區(qū)間波動為主，整個上半年原油市場始終處于經濟衰退擔憂以及供需緊平衡博弈過程當中，1-3月份受益于中國經濟加快修復等影響，原油價格始終在震蕩區(qū)間上沿波動，隨后受到銀行業(yè)危機影響，原油作為強風險資產受到嚴重波及，恐慌情緒蔓延下，價格快速回落至70美元/桶附近，隨后OPEC+組織開啟減產以及銀行業(yè)危機告一段落后，原油價格快速反彈，隨后受到貨幣政策壓力以及俄羅斯海運出口量超預期影響，原油價格高位不斷回落，OPEC+組織在上次減產基礎上進一步減產，繼續(xù)穩(wěn)定市場信心，原油價格低位企穩(wěn)運行。

　　2023年下半年原油價格依然經受巨大挑戰(zhàn)，預計原油價格繼續(xù)呈寬幅震蕩走勢，主要邏輯如下：全球疫情發(fā)生以來，全球原油資產投資增速不足，導致閑置產能增長不足，從而影響供給增長彈性，OPEC+組織延長減產至2023年年底，進一步削弱了原油供給彈性，美國未完井庫存井數(shù)量不斷下滑，使得美國原油增長潛力有限，預計下半年美國原油產量繼續(xù)維持在1200萬桶/日附近。而下半年原油需求方面預計依然有一定韌性，尤其是汽油需求可能依然旺盛，在全球經濟未發(fā)生大的風險事件情況下，原油供需基本面依然維持緊平衡局面。而原油市場最大的不確定性來自貨幣政策對經濟的影響，而下半年美聯(lián)儲預計依然處于加息周期當中，對大宗商品壓力依然較為顯著。同時需要關注歐美高利率背景下的風險事件，可能會使得市場對經濟衰退擔憂加劇，從而打壓投資者情緒以及真實的原油需求?？偟膩碚f，我們認為，下半年預計原油價格繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩整理局面，布倫特原油波動區(qū)間參考60-90美元/桶，同時需要關注極端事件影響下的波動機會。

　　四、PX-NAP價差持續(xù)高位

　　2023年以來，PX價格波動較為劇烈，總體呈現(xiàn)先漲后跌局面，價格從年初的低點940美元/噸CFR中國一度上漲至上半年高點1152美元/噸CFR中國，最高上漲212美元/噸，漲幅22.55%。而后隨著PX檢修季結束以及原油價格回落，PX價格從高位一路回落至1000元/噸下方。與此同時，由于石腦油需求不振，尤其是作為裂解裝置的輕石腦油需求較弱，石腦油價格始終處于偏弱局面，PX-NAP價差亦持續(xù)維持高位。

　　展望下半年，隨著PX檢修結束，PTA投產及開工負荷回升，PX整體呈供需雙增局面，PX價格繼續(xù)緊跟原油波動為主，PX-NAP價差有望繼續(xù)維持高位整理局面，預計價差波動區(qū)間300-500美元/噸。

　　五、PX供需平衡表預期累庫

　　2023年1-5月份，PX累計產量1250萬噸，同比增加282萬噸，同比增幅29.13%，2023年以來，PX投產產量的持續(xù)增加，帶來PX進口依存度持續(xù)下滑，預計整個2023年，PX累計產量有望達到3100萬噸，同比增速有望達26.8%；PX社會庫存方面，截至2023年5月份，PX社會庫存量為244.37萬噸，2023年以來，PX整體處于先累庫后去庫狀態(tài)，總體累庫35.75萬噸，累庫幅度17.14%。

　　展望下半年，隨著PX檢修逐步結束，在高加工費驅使下，PX開工負荷預計持續(xù)回升，PX產量預計繼續(xù)處在歷年高位，然PTA供給量在下半年預計提升下，整體PX呈現(xiàn)供需雙增格局，預計下半年PX庫存可能呈小幅累庫局面。

　　六、PTA現(xiàn)貨加工費區(qū)間波動為主

　　2023年上半年以來，PTA現(xiàn)貨加工費走出跌-漲-跌局面，波動較為劇烈，整體波動區(qū)間在100-700元/噸。2月中旬之前，PTA開工負荷維持高位，聚酯開工負荷恢復不及預期，供需連續(xù)累庫下，PTA加工費壓縮明顯，現(xiàn)貨加工費一度下行至100元/噸下方，2月中旬以后，隨著聚酯以及終端織造開工連續(xù)回升，下游企業(yè)原材料庫存低位，聚酯企業(yè)連續(xù)補庫，需求恢復疊加現(xiàn)貨市場可流通貨源偏緊下，PTA現(xiàn)貨加工費不斷走強，低估值局面才有所緩解。4月份以后，隨著現(xiàn)貨可流通貨源緊張局面大幅緩解，PTA開工負荷回升，現(xiàn)貨加工費不斷回落。大的格局來看，PTA處于投產周期背景下，低加工費已經成為行業(yè)常態(tài)，加工費的提升需要PTA工廠主動調整負荷或者下游需求的強力復蘇帶動。下半年，在PTA行業(yè)依然處于增產周期背景下，同時疊加需求的不斷反復，預計PTA現(xiàn)貨加工費繼續(xù)維持在區(qū)間波動狀態(tài)，區(qū)間波動參考50-750元/噸。

　　七、PTA供應壓力上升

　　2008年以來，PTA經歷了四輪產能擴張時期，第四階段為2020年-2023年，該階段PTA產業(yè)多套大型裝置投產，2023年以來，恒力惠州250萬噸產能裝置于2023年3月份投產，嘉興能源2#裝置250萬噸產能裝置于2023年5月份投產，預計還有將近950萬噸產能裝置投產，其中包括恒力惠州2#250萬噸產能裝置、儀征化纖300萬噸產能裝置、獨山能源250萬噸產能裝置以及寧波臺化150萬噸產能裝置投產。在下半年PTA投產預期依然較大背景下，PTA產能可能繼續(xù)維持歷年高位狀態(tài)，增產周期下，使得PTA供給開始呈寬松狀態(tài)。

　　2023年1-5月份，PTA累計產量2473.2萬噸，同比增幅8.24%，下半年來看，依然有較大的投產壓力，如果950萬噸投產裝置全部如期投產，則會帶來較大增量，同時下半年裝置檢修淡季背景下，PTA產量有望進一步釋放，后續(xù)重點關注PTA現(xiàn)貨加工費情況以及產能投放進展。按照此進展，預計整個2023年PTA總產量達5900萬噸，同比增速9.5%。

　　八、終端內需繼續(xù)復蘇，外需有較大下行壓力

　　從內需來看，2023年1-5月社會消費品零售總額187636.3億元，累計同比增長9.3%，其中5月全國社會消費品零售總額37803.3億元，同比增長12.7%，環(huán)比增長8.3%；2023年1-5月全國限上單位服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值為5619.1億元，累計同比增長14.1%，其中5月全國限上單位服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值1075.8億元，同比增長17.6%，環(huán)比增長2.3%；2023年1-5月全國限上單位服裝類商品零售類值為4148.4億元，累計同比增長17.4%，其中2023年5月全國限上單位服裝類商品零售類值775.6億元，同比增長21.2%，環(huán)比增長1.4%；2023年上半年，隨著疫情防控全面放開，經濟恢復活力增強，紡服內需同比大幅回升，同時明顯超過社會消費品零售總額增速，上半年來看，內需表現(xiàn)持續(xù)向好，實際消費量明顯回升。

　　從外需來看，2022年1-5月份，全國紡織品服裝累計出口1250.66億美元，較2021年同期增長了10.98%，其中紡織品累計出口628.51億美元，較2021年同期增長12.10%，服裝累計出口622.16億美元，較2021年同期增長10.20%。2022年上半年，紡服外需表現(xiàn)亮眼，但價格因素占主導，出口量亦有上漲。

　　展望后市，終端需求方面，內需繼續(xù)好轉，外需維持堅挺。內需方面，隨著疫情影響因素消失，服裝消費需求迎來復蘇，隨著民眾出行需求正?；A計內需繼續(xù)維持偏強態(tài)勢。外需方面，目前美國批發(fā)商服裝及面料庫存開始高位回落，處于去庫節(jié)奏當中，同時美國通貨膨脹依然高位，貨幣政策利率依然較高下，終端居民的消費能力有下降的預期，2023年下半年紡織服裝出口增速存在較大的下行壓力，需求可能更多以季節(jié)性波動為主。

　　九、終端織機及加彈開工負荷有韌性

　　2023年以來，江浙織機以及加彈呈明顯季節(jié)性規(guī)律，同時受2023年春節(jié)較往年同期偏早影響，季節(jié)性開工低位亦有所前置，3月份隨著終端江浙加彈、織造開工負荷快速回升，使得3月份終端開機達到了上半年的相對高位水平，4月份開始，受到成本端價格連續(xù)拉漲以及新增訂單不及預期影響，聚酯及終端利潤明顯不佳，企業(yè)開工動力明顯不足，5月份開始，隨著終端內需表現(xiàn)強勁，江浙織機及加彈開工快速回升，疊加聚酯企業(yè)降價促銷下，終端企業(yè)開始階段性進行原材料補庫。

　　展望后市，6月份，終端企業(yè)需求淡季情況下，終端企業(yè)備庫意愿明顯下降，終端備貨明顯謹慎，但隨著聚酯企業(yè)降價促銷以及需求旺季來臨，下半年，聚酯開工有望繼續(xù)維持高位同時產業(yè)鏈原材料庫存低位情況下，有望開啟新一輪產業(yè)鏈補庫行情。

　　十、聚酯開工負荷維持高位

　　2023年1-5月份，聚酯累計產量2482萬噸，同比累計增幅3.98%，其中1、2月份受季節(jié)性因素影響，聚酯開工低位，聚酯產量處于較低水平，3月份開始，聚酯開工負荷大幅回升下，聚酯產量大幅增加。聚酯產成品庫存方面，在國內疫情防控政策調整優(yōu)化以后，聚酯企業(yè)產成品庫存經歷明顯的快速去庫行情，隨著春節(jié)過后，終端織造企業(yè)工人返工不及預期，終端備貨不佳影響，產成品庫存快速上行，隨著工人陸續(xù)返崗，終端開工負荷快速回升下，聚酯產成品庫存開始回落，聚酯開工負荷亦大幅提升，3月份開始，受到內需提振影響，聚酯開工負荷始終高位，聚酯產量亦維持在高水平，與此同時，在聚酯企業(yè)不間斷進行降價促銷情況下，終端企業(yè)亦開啟了階段性備貨，整體聚酯企業(yè)產成本庫存維持在合理水平。

　　展望下半年，聚酯產成品庫存有望呈現(xiàn)累庫-去庫-累庫局面，隨著國內經濟復蘇延續(xù)，服裝品類需求預計依然有提升空間，隨著需求旺季的來臨，終端季節(jié)性訂單有望逐步跟進，終端企業(yè)在原料庫存低位情況下，存在剛性補貨的需求，重點關注終端企業(yè)的補庫節(jié)奏以及補庫力度，根據(jù)目前聚酯工廠銷售策略，在適當?shù)那闆r下，企業(yè)可能會大幅促銷優(yōu)惠，從而帶動聚酯產銷脈沖式放量，進而一定程度釋放庫存壓力。

　　十一、PTA出口量或繼續(xù)維持高位

　　2023年1-5月份，PTA累計出口量達168.56萬噸，較去年同期增加1.90萬噸，同比增幅1.14%，PTA累計進口1.80萬噸，較去年同期增加1.29萬噸。2023年上半年PTA出口國家依然是以印度和土耳其為主，今年出口量基本與去年持平，主要是1月份出口量較少導致總量較去年基本持平，2月份以后，PTA出口量始終維持在30萬噸以上出口，5月份出口量更是高達45.68萬噸。2023年下半年預計PTA月均出口量表現(xiàn)同比繼續(xù)超預期，下半年謹慎給予PTA月度出口量26萬噸的預估。

　　十二、下半年預計PTA供需平衡表略顯寬松

　　2023年1-5月份PTA供需總體處于寬松態(tài)勢，其中1月份處春節(jié)假期，PTA累庫最為明顯，累庫量達到73.46萬噸，2月份累庫量達20.97萬噸，4月份累庫25.28萬噸，而3、5月份出現(xiàn)小幅去庫局面。整體來看，1-5月份，PTA供需總體累庫為主，6月份，PTA總體小幅去庫，7月、8月份預計PTA總體處于累庫局面，9、10月份預計出現(xiàn)明顯去庫，11、12月份總體處于緊平衡態(tài)勢，初步預估下半年PTA總體小幅累庫19.21萬噸水平。

　　十三、下半年PTA展望

　　2023年以來，PTA價格呈現(xiàn)先漲后跌格局，PTA2305合約價格一度上行至上半年高點6616元/噸，最高上漲1383元/噸，漲幅26.43%，隨后價格連續(xù)回落。展望下半年，觀點如下：

　　從成本端來看，全球原油資產投資增速不足，導致閑置產能增長不足，從而影響供給增長彈性，OPEC+組織延長減產至2024年，進一步削弱了原油供給彈性，美國未完井庫存井數(shù)量不斷下滑，使得美國原油增長潛力有限，預計下半年美國原油產量繼續(xù)維持在1200萬桶/日附近。而下半年原油需求方面預計依然有一定韌性，尤其是汽油需求可能依然旺盛，在全球經濟未發(fā)生大的風險事件情況下，原油供需基本面依然維持緊平衡局面。而原油市場最大的不確定性來自貨幣政策對經濟的影響，而下半年美聯(lián)儲預計依然處于加息周期當中，對大宗商品壓力依然較為顯著。同時需要關注歐美高利率背景下的風險事件，可能會使得市場對經濟衰退擔憂加劇，從而打壓投資者情緒以及真實的原油需求?？偟膩碚f，我們認為，下半年預計原油價格繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩整理局面，布倫特原油波動區(qū)間參考60-90美元/桶，同時需要關注極端事件影響下的波動機會。PX方面，PX價格繼續(xù)緊跟原油波動為主，PX-NAP價差有望繼續(xù)維持高位整理局面，預計價差波動區(qū)間300-500美元/噸。

　　從供應端來看，下半年來看，依然有較大的投產壓力，如果950萬噸投產裝置全部如期投產，則會帶來較大增量，同時下半年裝置檢修淡季背景下，PTA產量有望進一步釋放，后續(xù)重點關注PTA現(xiàn)貨加工費情況以及產能投放進展。按照此進展，預計整個2023年PTA總產量達5900萬噸，同比增速9.5%。

　　從需求端來看，6月份，終端企業(yè)需求淡季情況下，終端企業(yè)備庫意愿明顯下降，終端備貨明顯謹慎，但隨著聚酯企業(yè)降價促銷以及需求旺季來臨，下半年，聚酯開工有望繼續(xù)維持高位，同時產業(yè)鏈原材料庫存低位情況下，有望開啟新一輪產業(yè)鏈補庫行情。

　　聚酯產成品庫存有望呈現(xiàn)累庫-去庫-累庫局面，隨著國內經濟復蘇延續(xù)，服裝品類需求預計依然有提升空間，隨著需求旺季的來臨，終端季節(jié)性訂單有望逐步跟進，終端企業(yè)在原料庫存低位情況下，存在剛性補貨的需求，重點關注終端企業(yè)的補庫節(jié)奏以及補庫力度，根據(jù)目前聚酯工廠銷售策略，在適當?shù)那闆r下，企業(yè)可能會大幅促銷優(yōu)惠，從而帶動聚酯產銷脈沖式放量，進而一定程度釋放庫存壓力。

　　終端需求方面，內需繼續(xù)好轉，外需維持堅挺。內需方面，隨著疫情影響因素消失，服裝消費需求迎來復蘇，隨著民眾出行需求正?；?，預計內需繼續(xù)維持偏強態(tài)勢。外需方面，目前美國批發(fā)商服裝及面料庫存開始高位回落，處于去庫節(jié)奏當中，同時美國通貨膨脹依然高位，貨幣政策利率依然較高下，終端居民的消費能力有下降的預期，2023年下半年紡織服裝出口增速存在較大的下行壓力，需求可能更多以季節(jié)性波動為主。

　　綜上，下半年PTA可能呈現(xiàn)先去庫后累庫局面，同時疊加成本端寬幅震蕩格局下，PTA價格可能維持寬幅震蕩走勢，PTA加工費方面，從供需表現(xiàn)來看，預計下半年加工費波動區(qū)間在100-700元/噸。在WTI原油60-90美元/桶預期下，PTA運行區(qū)間或在4800-6100元/噸。