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　　成品油消費(fèi)稅擴(kuò)大征收范圍

　　受國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)稅征收范圍擴(kuò)大的影響，昨日PTA小幅沖高后回落。筆者認(rèn)為，該影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)心態(tài)上，中長(zhǎng)期的影響偏空，后市主要關(guān)注原料PX估值回落風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PTA市場(chǎng)的影響。

　　6月30日，相關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于部分成品油消費(fèi)稅政策執(zhí)行口徑的公告》(下稱《公告》)，其中第三條提到，對(duì)混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩(wěn)定輕烴、輕油、輕質(zhì)煤焦油按照石腦油征收消費(fèi)稅。受此影響，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格應(yīng)聲上漲，其中汽油漲幅明顯。

　　2022年以來(lái)，芳烴調(diào)油對(duì)芳烴下游化工品的影響逐漸被市場(chǎng)關(guān)注。2023年6月底，CFR中國(guó)PX-CFR日本石腦油價(jià)差攀升至460美元/噸以上的高位，雖然近日小幅回落，但依舊是化工品中偏高估的一個(gè)品種?；谝陨蟽牲c(diǎn)，《公告》對(duì)芳烴市場(chǎng)的影響成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，尤其是PX的高估值將何去何從，對(duì)PTA市場(chǎng)的影響有多大？從7月3日市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，PTA早盤小幅沖高后回落，之后在5600元/噸一線橫盤整理。由此可見，《公告》對(duì)PTA的短期影響主要是心態(tài)上的，預(yù)期中長(zhǎng)期影響偏利空。

　　首先，從表面來(lái)看，成品油消費(fèi)稅征收范圍擴(kuò)大，意味著調(diào)油組分進(jìn)入調(diào)油池的成本上升，所以汽油價(jià)格短期上漲的邏輯較為明確。不過(guò)，對(duì)化工原料產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，意味著其進(jìn)入調(diào)油市場(chǎng)的成本上升，回流至化工市場(chǎng)的數(shù)量會(huì)因此增加，涉及的產(chǎn)品包括混合芳烴、重芳烴、混合碳八、穩(wěn)定輕烴、輕油、輕質(zhì)煤焦油。近日，已經(jīng)有生產(chǎn)企業(yè)停止銷售部分可調(diào)油的化工原料，也傳言有成品油生產(chǎn)企業(yè)外賣芳烴產(chǎn)品。

　　2022年，國(guó)內(nèi)PX工廠一度出現(xiàn)過(guò)因原料短缺而降負(fù)甚至停車的情況，還有一體化裝置在柴油利潤(rùn)高位時(shí)進(jìn)行減產(chǎn)化工品增加成品油的操作。筆者認(rèn)為，成品油消費(fèi)稅征收范圍擴(kuò)大，將抬高化工原料流向成品油市場(chǎng)的門檻，這有利于國(guó)內(nèi)化工原料回歸市場(chǎng)。

　　其次，據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)PX裝置產(chǎn)能4217萬(wàn)噸，其中一體化配套裝置3657萬(wàn)噸(個(gè)別裝置需外購(gòu)少量原料)，短流程裝置只有4套，涉及產(chǎn)能560萬(wàn)噸。目前，青島麗東開工率不足五成，福佳大化開工率在七成附近，中金石化開工率在八成以上，福化集團(tuán)兩條線均停車，計(jì)劃8月下旬重啟。從裝置開工負(fù)荷來(lái)看，煉化裝置一體化整體運(yùn)行穩(wěn)定，但幾套短流程裝置近幾年受芳烴原料緊張的影響較大。

　　成品油消費(fèi)征稅范圍擴(kuò)大之后，國(guó)內(nèi)芳烴原料回流化工市場(chǎng)將有利于以上裝置開工負(fù)荷提升，但由于部分裝置的原料采購(gòu)依賴海外市場(chǎng)，所以依舊受到海外芳烴調(diào)油節(jié)奏的影響。筆者預(yù)計(jì)，在8月海外芳烴調(diào)油需求減弱之后，以上裝置的原料供應(yīng)緊張問(wèn)題也會(huì)緩解，包括海外PX裝置開工負(fù)荷都有可能同步回升，這也是后市PX估值可能回落的重要邏輯。

　　最后，目前PTA市場(chǎng)加工差不足300元/噸，企業(yè)效益不佳，但下游聚酯開工維持在93%附近的高位，同時(shí)還有新裝置繼續(xù)投產(chǎn)。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，7月初有兩套共105萬(wàn)噸的聚酯裝置投產(chǎn)，聚酯產(chǎn)能將調(diào)整至7590萬(wàn)噸。然而，下游滌絲庫(kù)存目前處于歷年同期偏高水平，同時(shí)遠(yuǎn)低于去年同期水平。由此來(lái)看，目前的產(chǎn)品庫(kù)存沒(méi)有對(duì)聚酯廠造成明顯壓力，預(yù)計(jì)聚酯將維持當(dāng)前的開工負(fù)荷。因此，在剛需堅(jiān)挺的支撐下，PTA供需矛盾不突出，PTA加工差驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，原料PX估值回落風(fēng)險(xiǎn)成為PTA市場(chǎng)重要的潛在利空。

　　整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)依舊有部分PX裝置因原料短缺降負(fù)或停車，化工原料回流化工市場(chǎng)之后，這部分裝置的開工率有提升的空間。此外，海外芳烴調(diào)油需求到8月可能大幅減弱，海外PX供應(yīng)也存在回升預(yù)期。因此，PX的高估值可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，這是PTA后市重要的利空因素。