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　　今年以來，PTA價格重心振蕩走高，運(yùn)行主要邏輯是成本驅(qū)動。春節(jié)前受宏觀氛圍偏暖以及市場對疫情管控政策調(diào)整后消費(fèi)恢復(fù)的樂觀預(yù)期影響，PTA價格不斷走強(qiáng)，最高觸及5850元/噸。春節(jié)假期歸來，原油進(jìn)入振蕩調(diào)整，PTA即跟隨油價回落。然而從2月7日開始，油價再次振蕩回暖的同時PTA卻延續(xù)下跌趨勢，在5400元/噸附近尋求支撐。PTA和原油成本端走勢經(jīng)歷了先共振、后背離，這或是成本驅(qū)動邏輯向供需驅(qū)動切換的信號。

　　終端需求恢復(fù)不及預(yù)期

　　春節(jié)后聚酯端提負(fù)速度加快，但終端需求不及市場預(yù)期。從聚酯端來看，截至2月17日，聚酯綜合負(fù)荷已回升至83%，累計回升近20個百分點(diǎn)。隨著聚酯產(chǎn)量不斷增加，聚酯加權(quán)庫存已經(jīng)逼近21.3天，其中短纖以剛需訂單為主，產(chǎn)銷順暢因此庫存不增反降，而長絲庫存大幅度累積。

　　從終端織造環(huán)節(jié)來看，需求恢復(fù)程度并不像市場預(yù)期得那么樂觀，春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏慢，預(yù)期有落差。加彈、織造以及印染從春節(jié)后第二周開始才進(jìn)入大幅度提速階段。截至2月17日，加彈和織機(jī)開機(jī)率分別為87%和71%，終端開機(jī)率基本恢復(fù)到正常水平。然而，終端新增訂單量尚未發(fā)力，產(chǎn)銷仍未打開。截至2月17日，紡織訂單天數(shù)10.11天，工廠主要以年前的存量訂單為主，新增訂單量不佳，外貿(mào)訂單同比較少。春節(jié)前織造環(huán)節(jié)工廠備貨充足且原料庫存消化緩慢，終端原料采購意愿不強(qiáng)導(dǎo)致上游聚酯環(huán)節(jié)成品庫存不斷累積。

　　對比來看，需求端聚酯在恢復(fù)節(jié)奏上快于終端并且符合預(yù)期，而終端相對偏慢，訂單和產(chǎn)銷方面不太理想。長絲成品庫存高企對于未來聚酯進(jìn)一步提負(fù)的空間造成壓力。

　　利潤集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端

　　近期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤主要集中在石腦油端以及高辛烷值組分，而PTA估值低位處于虧損狀態(tài)，給到下方的空間已經(jīng)不多。2月16日，PTA加工費(fèi)壓縮至168元/噸，處于虧損狀態(tài)，下方的空間已經(jīng)十分有限。持續(xù)低加工費(fèi)或影響未來裝置的開工信心。成本端，油價今年以來持續(xù)區(qū)間振蕩，石腦油維持偏強(qiáng)狀態(tài)，而PX相對弱勢并未追漲，PXN價差壓縮至300美元附近。從基本面來看，PX目前供需格局尚可，春節(jié)后負(fù)荷小幅下滑，近期PX預(yù)計有新裝置投產(chǎn)，同時部分裝置重啟，PX供應(yīng)充足。由此看來，近期給到PTA的成本支撐不強(qiáng)，更多是油價波動的影響。

　　關(guān)注低加工費(fèi)下裝置動態(tài)

　　1月，隨著部分裝置集中重啟，PTA負(fù)荷不斷抬升。2月17日，PTA負(fù)荷已經(jīng)增至75.9%，處于年內(nèi)新高。新增嘉通能源250萬噸九成負(fù)荷運(yùn)行以及威聯(lián)化學(xué)250萬噸七成負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。根據(jù)已經(jīng)公布的裝置檢修計劃，近期PTA檢修量不高。出口的消化能力有限，預(yù)計1月和2月出口量月均在25萬噸上下。隨著產(chǎn)量不斷增長，PTA進(jìn)入累庫通道。社會庫存從年初的206.4萬噸增加至278.8萬噸，增幅35.1%。其中主要增量集中在港口現(xiàn)貨和工廠庫存方面。后期隨著供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)計PTA累庫壓力進(jìn)一步增大，關(guān)注低加工費(fèi)下裝置動態(tài)。

　　總體來看，年初至今PTA運(yùn)行主要以跟隨成本端波動為主，但從春節(jié)假期歸來的第二周開始PTA出現(xiàn)跟漲原油乏力延續(xù)下跌趨勢，出現(xiàn)背離的主要原因是PTA的供需格局發(fā)生改變。隨著PTA負(fù)荷不斷提升，供應(yīng)寬松下庫存不斷累積，供應(yīng)端壓力凸顯；需求端恢復(fù)節(jié)奏偏慢不及市場預(yù)期，終端紡織訂單和產(chǎn)銷弱勢下負(fù)反饋向上傳導(dǎo)，壓力會進(jìn)一步給到聚酯原料，這將會影響后續(xù)聚酯進(jìn)一步提負(fù)的信心。

　　目前PTA有兩點(diǎn)變量值得注意，一是加工費(fèi)壓縮持續(xù)的時長和供應(yīng)的關(guān)系。如果PTA延續(xù)虧損或有部分裝置安排計劃外的檢修，屆時累庫格局有望得到改善，存逢低布局的機(jī)會。二是下游以及終端需求有待進(jìn)一步證偽。終端偏弱累及上游，聚酯已經(jīng)進(jìn)入累庫通道，當(dāng)前聚酯負(fù)荷再提升空間已經(jīng)十分有限，需要看到終端訂單和消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇。