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　　2023年處于產能擴張期

　　2023年，PTA廠家將面臨加工費繼續(xù)下移的局面，隨著行業(yè)生產虧損加大，企業(yè)將被迫主動增加檢修和降負，延長檢修時間來調整實際產量。在此背景下，PTA價格或繼續(xù)呈寬幅振蕩走勢，但價格重心將有所下移。

　　2022年PTA先漲后跌

　　2022年，PTA期貨呈先漲后跌走勢，與原油走勢基本同步。

　　上半年，在俄烏沖突和歐美對俄不斷制裁的背景下，供應收緊加之需求向好，導致國際原油走勢偏強，原油價格一度沖擊120美元/桶。與此同時，上游原料PX處于去庫存狀態(tài)，PX價格刷新2014年以來的高點，PTA成本水漲船高。在成本推動下，PTA期貨主力合約價格6月中旬最高漲至7728元/噸，較年初大漲54%。

　　下半年，隨著俄烏沖突風險溢價消退以及美聯(lián)儲不斷加息和縮表，市場擔憂全球經濟將進入衰退階段，原油價格從高位一路下跌。同時，疊加亞洲地區(qū)PX裝置檢修季逐步結束以及國內PX新裝置投產，PX行情跟隨原油呈現(xiàn)振蕩下滑趨勢，對PTA成本支撐逐步減弱。再加上四季度有500萬噸新PTA裝置計劃投產，供應增加預期也同步打壓價格。12月中旬，PTA期貨主力合約價格最低跌至4874元/噸，較最高點下跌36.9%，同時較年初下跌2.87%。

　　2023年仍是擴能高峰

　　從2020年開始，PTA行業(yè)進入歷史上第二輪產能擴張期。據統(tǒng)計，2020—2021年，PTA年均新增產能為830萬噸；2022年PTA新增產能為830萬噸(按山東、江蘇各投產250萬噸計算)；預估2023年有1450萬噸PTA新產能計劃投產，突破前高刷新歷史紀錄。展望2023年，一方面，2022年的新增產能將在2023年完全釋放；另一方面，2023年仍是PTA產能擴張的高峰之年。在產能快速擴張期，PTA價格將面臨較大的供應壓力。

　　供應過剩的局面擴大

　　近幾年，下游聚酯產能處于增長期，但產能擴張速度明顯低于上游原料產能增速。雖然2023年計劃新增聚酯產能937萬噸，但按照往年慣例來看，聚酯實際投產占計劃投產的50%—60%，每年都有大量投產計劃延期。根據實際投產數據分析，2017—2022年，每年聚酯實際新增產能在340萬—505萬噸(2022年為1—11月的數據)，年均值在453萬噸左右。如果按照2023年計劃投產1015萬噸聚酯產能的60%計算，預估2023年實際新增聚酯產能609萬噸，雖然處于近7年的高點，但相對聚酯原料新增產能來看，聚酯新增產能相對較少。如果按609萬噸聚酯產能計算，理論新增PTA需求521萬噸，PTA新增產能遠大于聚酯新增產能。由此來看，PTA供應過剩局面在2023年將進一步擴大。

　　需求端拉動作用有限

　　回顧2022年，PTA產業(yè)鏈終端織機開工率一半以上時間處于近10年同期低位。

　　展望2023年，全球經濟仍將承壓。美國通脹和加息仍將繼續(xù)，其對經濟造成的滯后效應將在未來逐步體現(xiàn)。國際紡織品市場競爭加劇，加之歐美等主要紡織品消費國通脹高企，預計紡織品出口市場將面臨更大挑戰(zhàn)。我國紡織服裝品主要出口貿易伙伴以歐美為主，全球經濟衰退對我國紡織服裝品需求減弱，這將增加我國紡織服裝企業(yè)的出口阻力。宏觀環(huán)境不利于紡織服裝品出口的預期，直接利空聚酯纖維需求，間接利空PTA市場需求。

　　隨著內貿市場預期好轉，2023年國內生產和生活節(jié)奏更加穩(wěn)定，紡織服裝品內貿市場的需求將同比上升，或一定程度上緩解外貿阻力增加的影響，但綜合來看，終端需求對上游PTA拉動作用有限。

　　成本端存在較強支撐

　　2022年，國際原油市場整體呈現(xiàn)先漲后跌趨勢，但絕對價格仍處于歷史相對較高水平。

　　2023年，影響國際原油價格的關鍵因素仍是供應端和需求端的變化。

　　從供應端來看，主要關注兩點：一是歐洲局勢的發(fā)展。目前處于俄羅斯的反制裁階段，俄羅斯已經禁止與實施價格上限的國家進行石油貿易，不惜進行減產，市場不應該低估石油供應中斷風險，俄羅斯的反制裁措施或對原油供應產生較大影響。二是沙特帶領的OPEC+減產行動。事實表明，OPEC+為維持原油價格穩(wěn)定，可以做出較大犧牲，包括用超額減產來對沖需求下滑。因此，從供應端來看，市場保持供應偏緊狀態(tài)。

　　從需求端來看，主要關注美國收儲節(jié)奏和亞太地區(qū)需求恢復以及歐美經濟下滑問題。美國已經明確表示，將在原油價格70美元/桶下方進行收儲，收儲相當于增加需求，考慮到過去兩年持續(xù)拋儲，缺口較大，所以收儲量也較大，對原油價格的拉動作用明顯。此外，要考慮亞太地區(qū)經濟恢復和歐美經濟下滑的對沖問題，市場認為，全球經濟衰退將是一個軟著陸的過程，所以原油市場的需求端依然存在韌性。

　　整體來看，國際原油價格很可能繼續(xù)呈現(xiàn)高位運行特點，上半年將好于下半年，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，美國原油價格波動區(qū)間或在70—100美元/桶。

　　生產虧損可能會加大

　　根據2010—2022年PTA產能增速與PTA加工費數據分析，PTA產能增速與PTA加工費呈現(xiàn)負相關。隨著PTA新增產能快速增加，PTA加工費區(qū)間也將總體振蕩下移。2022年1—11月，PTA年均加工費為482元/噸，僅少部分一體化企業(yè)盈利，多數PTA裝置處于生產虧損狀態(tài)。按月均加工費來看，2022年1—11月，PTA月均加工費低于500元/噸的月份有8個月，低于450元/噸的月份有5個月。在2023年PTA產能擴張之年，預計PTA年均加工費繼續(xù)下降，或下移到400元/噸，PTA行業(yè)生產虧損加大。

　　大規(guī)模檢修將常態(tài)化

　　2022年，產能雖大幅增加，但實際產量增幅卻不大。主要原因是2022年PTA檢修損失量創(chuàng)歷史新高。2022年1—11月，月均PTA檢修損失量172萬噸，較2021年同期月均值增加59萬噸，同比上漲52%。PTA檢修損失量創(chuàng)新高的主要原因有兩點：一方面，PTA加工費處于偏低階段，如2022年3—5月，PTA企業(yè)為減少生產虧損而主動減產和檢修，導致PTA檢修損失量較高。另一方面，PX處于供不應求階段，如2022年7月、8月，國內PX月均開工負荷分別在64%、69%。7—8月，我國PX進口量均值在70萬噸左右，處于年內低點，PX持續(xù)去庫存50萬噸，國內PX缺口較大，PTA企業(yè)缺乏足夠的PX維持PTA正常生產，PTA檢修損失量在8月刷新歷史新高至199.5萬噸，9月檢修損失量184萬噸為歷史次高水平。

　　2023年，PTA廠家面臨加工費可能繼續(xù)下移的局面，PTA行業(yè)生產虧損加大，企業(yè)或繼續(xù)被迫主動增加檢修和降負，延長檢修時間來調整實際產量。筆者預計，PTA大規(guī)模檢修常態(tài)化，將導致2023年國內PTA檢修損失量創(chuàng)歷史新高，從而在一定程度上緩解產能快速擴張的壓力。與此同時，如果加工費意外出現(xiàn)大幅上升，巨大的過剩產能則會快速增加供應，從而限制PTA價格的漲幅。

　　綜合以上分析，2023年是PTA產能擴張高峰之年，PTA產能擴張速度遠大于下游聚酯。筆者認為，雖然2023年PTA產能過剩壓力可能較大，但國際原油或繼續(xù)為PTA提供成本支撐。同時，預估PTA年均加工費繼續(xù)下降，PTA行業(yè)生產虧損加大，大規(guī)模檢修將成為常態(tài)化，這會導致2023年國內PTA檢修損失量創(chuàng)歷史新高，從而緩解部分產能壓力。2023年，PTA價格或繼續(xù)呈寬幅振蕩走勢，振蕩區(qū)間在4400—6600元/噸，但價格重心將有所下移。