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　　策略觀點

　　展望后市我們認為，當前俄烏局勢仍然膠著，原油庫存仍維持相對低位，短期不可能緩解，油價大概率將繼續(xù)維持高位震蕩，對PTA成本支撐仍在。不過伴隨著11月份PX和PTA新裝置投產(chǎn)及釋放，后期PX和PTA都將延續(xù)寬松格局，PX對PTA的成本支撐力度將逐步趨弱。在下游聚酯市場持續(xù)高庫存以及終端紡織業(yè)暫無較大的改善背景下，PTA供需錯配仍將延續(xù)，因此價格維持低位震蕩的概率偏大，不排除有進一步向下的空間。

　　一、行情回顧

　　10月份在全球高通脹的持續(xù)下，市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂情緒加劇，奠定了11月美聯(lián)儲和歐洲央行繼續(xù)加息75個基點的決心，對大宗商品形成一定的壓制。國慶節(jié)期間由于外盤原油的持續(xù)上漲，PTA節(jié)后跳空高開，之后在國內(nèi)供需錯配的延續(xù)下，市場整體呈現(xiàn)供大于求的局面，價格一路下挫，并且在10月末達到年內(nèi)的低點。

　　二、11月PTA產(chǎn)業(yè)鏈供需格局分析

　　2.1全球原油現(xiàn)貨庫存仍然偏緊對PTA成本支撐仍在

　　10月份全球原油現(xiàn)貨仍然偏緊，市場難以擺脫低庫存的局面，油價維持高位震蕩。據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示：截至10月21日當周，美國原油出口量達到512.90萬桶/日，比去年同期日均出口量增加234.2萬桶，創(chuàng)歷史新高。美國戰(zhàn)略石油儲備(SPR)庫存降至4.017億桶，降至38年來最低。原油凈進口量減少500萬桶，降至歷史最低水平。

　　步入11月份，全球原油低庫存的狀態(tài)難改。目前全球原油市場受到多重因素影響，尤其是俄烏局勢造成了供應(yīng)端以及需求端的雙重變化。對于供應(yīng)端，除了要關(guān)注俄羅斯、歐佩克減產(chǎn)保價的動作外，11月若地緣政治方面出現(xiàn)新的消息，則原油的風(fēng)險偏好將逐步加大。在11月美聯(lián)儲加息預(yù)期已較為明朗的背景下，西方對俄的新制裁舉措應(yīng)是市場關(guān)注的焦點。而油價上方壓力將來自于近期拜登政府考慮對石油企業(yè)征收暴利稅。從需求端來看，雖然全球經(jīng)濟形勢弱勢的氛圍仍然存在，但近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，且11月初美聯(lián)儲加息靴子將逐步落地，屆時市場略有修復(fù)，存在好轉(zhuǎn)的預(yù)期。

　　因此綜合來看，11月份油價將繼續(xù)維持高位震蕩，對PTA的成本支撐仍在。

　　2.2 PX持續(xù)寬松對PTA的支撐力度逐漸弱化

　　三季度伴隨著PX進口量的持續(xù)上漲，以及部分裝置重啟和提升負荷，國內(nèi)PX市場呈現(xiàn)供應(yīng)寬松的局面，導(dǎo)致PX價格以及裂解價差出現(xiàn)大幅回落。據(jù)統(tǒng)計，截至10月末，PX市場收盤價949美元/噸CFR中國，較上月末下滑10.89%，裂解價差下滑幅度達到34.92%。11月份，盛虹、東營威聯(lián)化學(xué)、廣東石化的PX裝置或?qū)⒓型懂a(chǎn)，據(jù)市場消息預(yù)計兩套新裝置將于11月中下出合格品。若后期產(chǎn)量釋放，將逐步增加市場供應(yīng)，對PTA的成本支撐逐步弱化。

　　2.3 11月PTA供給端延續(xù)寬松格局

　　國慶節(jié)過后，前期檢修的裝置已陸續(xù)重啟，國內(nèi)PTA社會庫存呈現(xiàn)窄幅上漲的趨勢。截至10月27日，國內(nèi)PTA社會庫存維持在209.6萬噸，較9月末上漲3.26%。企業(yè)庫存天數(shù)維持在3.98天，遠高于9月末的3.28天。步入11月份，逸盛大化2#、恒力石化2#存在重啟計劃，儀征化纖1#、四川能投、逸盛大化1#珠海BP1#存檢修預(yù)期。預(yù)計11月國內(nèi)PTA裝置開工率或維持在74%附近，而山東威聯(lián)化學(xué)、嘉通能源合計500萬噸的PTA新裝置投產(chǎn)計劃大概率落地，因此后期PTA寬松的供應(yīng)格局仍將延續(xù)。

　　2.4 11月份聚酯市場仍有較大挑戰(zhàn)

　　10月份聚酯下游短纖和滌綸長絲利潤較二季度較前期出現(xiàn)了明顯的修復(fù)，不過在國內(nèi)需求乏力，外圍市場恢復(fù)不佳的背景下，聚酯下游長絲的各品種庫存遠高于9月末的庫存量，市場壓力不言而喻。由于終端的負反饋，導(dǎo)致10月份聚酯綜合開工率較9月份均值下滑1.75個百分點。從出口市場來看，外圍市場由于全球經(jīng)濟恢復(fù)不佳，導(dǎo)致需求量大幅收縮。據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計：9月份我國紡織紗線、織物及其制品出口額約120.7億美元，同比減少2.7%，環(huán)比減少3.38%；服裝及衣著附件出口額約159.8億美元，同比減少4.4%，環(huán)比減少13.54%。在金九銀十傳統(tǒng)的旺季下，市場表現(xiàn)出旺季不旺的特色，而后期市場將逐步向淡季轉(zhuǎn)變，在下游高庫存的背景下，后期情況仍不容樂觀，內(nèi)外市場有較大的挑戰(zhàn)。

　　三、后市展望

　　展望后市我們認為，當前俄烏局勢仍然膠著，原油庫存仍維持相對低位，短期不可能緩解，油價大概率將繼續(xù)維持高位震蕩，對PTA成本支撐仍在。不過伴隨著11月份PX和PTA新裝置投產(chǎn)及釋放，后期PX和PTA都將延續(xù)寬松格局，PX對PTA的成本支撐力度將逐步趨弱。在下游聚酯市場持續(xù)高庫存以及終端紡織業(yè)暫無較大的改善背景下，PTA供需錯配仍將延續(xù)，因此價格維持低位震蕩的概率偏大，不排除有進一步向下的空間。