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　　國(guó)慶假期后PTA期價(jià)持續(xù)回落，2301合約跌破5000元/噸關(guān)口，較節(jié)后高點(diǎn)下跌約700元/噸，本輪下跌的主要驅(qū)動(dòng)是成本端下移及PTA投產(chǎn)預(yù)期的提前反映，筆者認(rèn)為PTA中長(zhǎng)期仍以弱勢(shì)為主。

　　PX利潤(rùn)回吐預(yù)期壓制PTA

　　前期因亞洲調(diào)油經(jīng)濟(jì)性、煉廠綜合開(kāi)工率受限，以及裝置意外檢修等原因，國(guó)內(nèi)外PX負(fù)荷維持低位，庫(kù)存緊張，支撐PX-石腦油價(jià)差長(zhǎng)期處于300美元以上高位。但是11月隨著PX新裝置投產(chǎn)和前期檢修裝置重啟，PX供應(yīng)緊缺的局面有望扭轉(zhuǎn)，庫(kù)存累積，PX價(jià)格和利潤(rùn)皆有較大下跌空間。

　　新裝置方面，盛虹煉化200萬(wàn)噸裝置各個(gè)流程基本試車完畢，且近日已產(chǎn)出合格品；山東威聯(lián)化學(xué)100萬(wàn)噸裝置將在11月中下旬前后出產(chǎn)品，廣東石化260萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)也會(huì)在12月下旬產(chǎn)出合格品。此外，恒力煉化其中一條裝置技改后產(chǎn)能將擴(kuò)大至250萬(wàn)噸，且前期檢修的裝置也會(huì)在11月前后陸續(xù)重啟。

　　PX最近報(bào)價(jià)961美元/噸，按7.2的匯率進(jìn)行測(cè)算，PTA的原料成本為5224元/噸。若PX回吐利潤(rùn)，下跌至900美元/噸，PTA原料成本有望下移至4892元/噸。

　　供應(yīng)增加已成定局？PTA中長(zhǎng)期仍不樂(lè)觀

　　PTA遠(yuǎn)月累庫(kù)預(yù)期較強(qiáng)

　　PTA今年長(zhǎng)期呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，基差一度突破1000元/噸高位，這對(duì)習(xí)慣于基差定價(jià)的PTA行業(yè)來(lái)說(shuō)十分異常。但是目前基差快速收斂，已經(jīng)跌至550元/噸附近。原因除了PX投產(chǎn)讓利外，PTA四季度集中投產(chǎn)的預(yù)期也有望兌現(xiàn)。一旦11月中下旬PX新裝置投產(chǎn)出料，原料偏緊問(wèn)題解除，山東威聯(lián)化學(xué)、嘉通能源合計(jì)500萬(wàn)噸的PTA新裝置投產(chǎn)計(jì)劃大概率落地。同時(shí)，國(guó)內(nèi)大部分PTA裝置已完成年度檢修，僅恒力2和桐昆2還未進(jìn)行。從未來(lái)裝置變動(dòng)計(jì)劃來(lái)看，英力士11月中檢修，預(yù)計(jì)實(shí)際影響較小，后期PTA負(fù)荷將回升至中性偏高水平?？梢哉f(shuō)，PTA供應(yīng)增加已成定局，后續(xù)供需格局難言樂(lè)觀，當(dāng)前市場(chǎng)11月底的1月合約基差報(bào)價(jià)已跌至250元/噸。

　　從利潤(rùn)角度來(lái)看，目前PTA加工差450元/噸附近，行業(yè)利潤(rùn)處于合理水平，多數(shù)企業(yè)均有利潤(rùn)。后期PX新裝置投產(chǎn)帶動(dòng)有成本優(yōu)勢(shì)的PTA大型企業(yè)提高產(chǎn)量，隨著供應(yīng)的增加，PTA的加工差將逐步下移，成本優(yōu)勢(shì)不明顯的企業(yè)可考慮結(jié)合期貨做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　聚酯負(fù)荷大概率下滑

　　需求方面，聚酯“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)一般，訂單數(shù)量偏少。目前聚酯負(fù)荷基本持穩(wěn)在84%附近，滌紗開(kāi)機(jī)在66%附近，皆處于歷年偏低水平。同時(shí)，“金九銀十”也并未成功消化下游和終端庫(kù)存，尤其是長(zhǎng)絲行業(yè)仍有累庫(kù)趨勢(shì)。截至10月28日，POY庫(kù)存為31.2天，F(xiàn)DY庫(kù)存為29.7天，DTY庫(kù)存為32.1天。

　　“雙11”和圣誕訂單旺季已過(guò)，國(guó)內(nèi)紡織品去庫(kù)進(jìn)程較慢。11月，聚酯企業(yè)為消化庫(kù)存和保障利潤(rùn)，大概率將降低負(fù)荷，對(duì)PTA需求形成利空。

　　外銷方面，因歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、通脹加劇，消費(fèi)者信心不足，且海外服裝及面料同樣面臨極大的庫(kù)存壓力，出口也難言樂(lè)觀。最新的出口數(shù)據(jù)就能加以佐證，9月紡織品服裝出口同比下降3.7%，環(huán)比下降9.44%。

　　11月，PTA將面臨成本下移和供應(yīng)過(guò)剩的雙重壓力，疊加需求端延續(xù)疲軟，市場(chǎng)看空氛圍較濃，價(jià)格將持續(xù)承壓。期貨下行驅(qū)動(dòng)仍在，基差支撐下，近期期貨跌幅或小于現(xiàn)貨。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油價(jià)格大幅上漲、需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)、新裝置投產(chǎn)延后。