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　　從市值角度看，恒逸石化的確在四家民營煉化企業(yè)中是最小的，市場對此也有諸多解釋，例如恒逸文萊項目主要產(chǎn)成品油，沒有配套乙烯產(chǎn)能。但我們認為，正是由于偏見的存在才導(dǎo)致公司存在預(yù)期差。具體分析如下：

　　直接受益于東南亞成品油高景氣：國內(nèi)成品油價格受發(fā)改委宏觀調(diào)控，市場化程度不如海外，當海外煉油進入超景氣周期的情況下，除了有出口配額的煉化企業(yè)，其他國內(nèi)煉廠很難從中受益。由于煉廠建在文萊，生產(chǎn)的成品油直接面向東南亞市場，恒逸石化直接受益于海外煉油的高景氣。東南亞成品油供需偏緊，供給端由于設(shè)備老舊、疫情沖擊等原因，東南亞近三年有1550萬噸的煉油產(chǎn)能退出，加之俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯成品油在全球供給中的收縮，東南亞成品油供應(yīng)偏緊。需求端由于東南亞地區(qū)的疫情防控措施逐步放寬，各國出口活動持續(xù)修復(fù)，導(dǎo)致成品油需求恢復(fù)。今年3月以來，東南亞柴油、航空煤油的裂解價差一直處于高位。

　　國內(nèi)10億噸煉油產(chǎn)能“天花板”，東南亞產(chǎn)能擴張不受限：國務(wù)院《2030年前碳達峰行動方案》中要求，到2025年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)。

　　10億噸原油一次加供能力是一個“硬指標”，目前國內(nèi)僅剩9000萬噸/年的原油一次加工能力的發(fā)展空間。而東南亞地區(qū)產(chǎn)能擴張不受限，恒逸石化規(guī)劃文萊二期項目，目前該項目已獲得文萊政府的初步審批函。我們曾在《大煉化迎來出海機遇期》這篇報告中指出在國內(nèi)獲取煉化指標難度加大的背景下，出海去東南亞發(fā)展對于煉化企業(yè)不失為是一個不錯的選項。

　　滌綸長絲至暗時刻已過：上半年國內(nèi)紡服需求疲軟加之海外庫存高企，導(dǎo)致長絲下游的織造企業(yè)開工率下滑，長絲企業(yè)庫存很高。隨著高溫限電措施的緩解，織造環(huán)節(jié)開工率提升，且長絲庫存出現(xiàn)去庫跡象。我們認為，長絲最差的時刻已經(jīng)過去。

　　基于對海外成品油和國內(nèi)長絲景氣度的判斷，我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為0.98、1.25、1.41元。按照可比公司22年12倍PE，首次覆蓋，給予目標價11.76元和增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　原油價格大幅波動；海外煉油產(chǎn)品需求不及預(yù)期；聚酯景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；文萊二期項目進展不及預(yù)期；匯率波動影響。