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　　核心觀點：

　　短纖工廠虧損加劇，倒逼短纖開工率下降，而江浙織機開工率上升至本年度最高水平，說明需求回升顯著。目前對短纖的總體判斷是多頭行情基本確立，將會迎來波段上漲走勢。

　　策略要點：

　　擇機做多

　　風險因素：原油大幅下跌；紡織品服裝出口下滑。

　　正文

　　短纖期貨市場表現(xiàn)

　　6月初時，美國夏季出行高峰，在調(diào)油需求的帶動下，美國PX價格大幅上漲，美國PX和亞洲PX價差大幅度拉大，亞洲PX貨源開始流向美國，使亞洲PX價格大幅上漲，從而帶動PTA和短纖價格短時間暴漲，短纖期貨價格在6月初創(chuàng)下自上市以來的新高。這段時間短纖價格上漲，并不是短纖自身存在供不應(yīng)求的矛盾，相反，短纖在上半年表現(xiàn)為供需雙弱的格局，供應(yīng)下降，需求降幅更大。

　　好景不長，隨著美國汽油價格漲勢消退，原油價格開始走弱，亞洲PX價格很快又出現(xiàn)暴跌，失去上游成本端的推動作用之后，短纖需求偏弱的問題凸顯出來。6月10日，短纖期貨在觸及最高后，在上下游多種負面因素影響下，市場悲觀氛圍濃厚，短纖期貨出現(xiàn)持續(xù)下跌1個多月的走勢，至7月15日跌至最低，PF301合約最低跌至6650元/噸附近，短纖期貨貼水一度超過1100元/噸。7月底至9月初，短纖期貨價格在底部反復振蕩，期貨深度貼水的情況逐步有所修復。

　　原油價格表現(xiàn)偏弱但大幅下跌的空間有限

　　美國至9月2日當周EIA原油庫存增加884.5萬桶，預期減少25萬桶，前值減少332.6萬桶。美國國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1210萬桶/日不變，美國戰(zhàn)略石油儲備(SPR)庫存減少752.7萬桶至4.425億桶，降幅1.67%。商業(yè)庫存超預期大幅增加，但戰(zhàn)略儲備庫存繼續(xù)大幅下降，包含戰(zhàn)略儲備的原油庫存小幅回升。美國提出將44美元/桶作為對俄羅斯原油價格上限的參考價位，此價格大幅低于預期，首次影響WTI原油主力合約一度下跌至81.2美元/桶。但美國商業(yè)原油意外大幅增加的利空，并未造成原油價格進一步下跌。

　　美國釋放戰(zhàn)略儲備的計劃接近尾聲，如果美國停止釋放原油儲備，按目前美國原油的庫存變動情況，商業(yè)原油庫存將會接替儲備原油，出現(xiàn)持續(xù)去庫趨勢。關(guān)注美國釋放戰(zhàn)略儲備計劃即將結(jié)束，盡管近期原油的走勢并不強，但短期看，原油大幅下跌的風險不大。

　　PTA乙二醇供應(yīng)偏低

　　8月份，PTA和乙二醇的開工率均一度降至本年度最低水平。進入9月份PTA開工負荷依然處于較低水平，9月2日時，PTA開工率降至67.5%，目前小幅回升至71.9%。乙二醇綜合開工率最低降至44.2%，目前回升至48.5%，綜合開工率依然很低，煤制乙二醇的開工率只有27%。

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，8月份，我國PTA產(chǎn)量436.5萬噸，較上月下降23.8萬噸，低于去年的452.4萬噸；乙二醇產(chǎn)量96.7萬噸，為今年以來單月產(chǎn)量首次低于100萬噸。8月份，PTA和乙二醇的消費量與7月份基本持平，在產(chǎn)量顯著下降的情況下，造成PTA和乙二醇庫存顯著下降，PTA社會庫存從8月初的233萬噸，至9月初降至198.5萬噸；同期，乙二醇江浙兩地的港口庫存從120.5萬噸，降至88.88萬噸。9月份以來，PTA和乙二醇的開工率有所回升，但依然處于較低水平，供應(yīng)處于偏低水平，價格表現(xiàn)偏強，從而使對短纖價格形成支撐。

　　短纖開工率下降江浙織機開工率大幅上升

　　8月中旬至今，短纖開工率呈持續(xù)下行趨勢，截至9月8日，短纖開工率72%，較上周下降5.3個百分點。上周，短纖現(xiàn)貨加工費在530-740元/噸運行，9月9日時加工費僅為650元/噸，短纖加工費顯示短纖工廠的虧損情況進一步加劇。預計，短纖的開工率在短期不會出現(xiàn)明顯回升。4-8月份，江浙織機開工率一直偏低，但進入9月份以來，江浙織機開工率大幅回升，截至9月9日，江浙織機開工率67.2%，較8月底時的51%.1，大幅上升16.1個百分點，目前江浙織機開工率升至本年度最高水平，顯示短纖下游需求在恢復。

　　截至9月9日，聚酯工廠開工率82.3%，較上周上升4.4個百分點。聚酯開工率總體上升，而短纖開工率下降，說明長絲開工率明顯提升，在長絲開工率上升的情況下，長絲的庫存，經(jīng)過兩周大幅去庫之后，庫存表現(xiàn)比較穩(wěn)定，未在出現(xiàn)大幅度累庫的情況，說明長絲的需求也有好轉(zhuǎn)，聚酯長絲和短纖的需求在顯著回升。

　　終端需求旺季到來

　　受疫情影響，3—5月，社會消費品零售總額和國內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費連續(xù)3個月出現(xiàn)同比負增長，國內(nèi)紡織服裝消費降幅更為明顯，3—5月分別為-12.7%、-22.8%、-16.2%。隨著國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，6月，社會消費品零售總額和國內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費環(huán)比大幅回升，同比轉(zhuǎn)正。隨著國內(nèi)紡織服裝消費逐步走出淡季，預計9—10月國內(nèi)終端消費將延續(xù)逐步好轉(zhuǎn)態(tài)勢。

　　紡織服裝出口方面，6—7月連續(xù)兩個月我國紡織品服裝的出口形勢均好于預期。8月中旬至今，人民幣累計貶值，有利于外貿(mào)企業(yè)接單，預計9月份出口形勢依然會保持旺盛。9月份處于紡織服裝的傳統(tǒng)旺季，預期再差也是旺季，需求端邊際好轉(zhuǎn)是確定性的。

　　短纖價格反復振蕩后有望出現(xiàn)持續(xù)回升走勢

　　從長期的短纖現(xiàn)貨價格來看，現(xiàn)貨價格長期在6000元/噸之上運行，僅2020年由于疫情因素，短纖現(xiàn)貨價格短暫跌破6000元/噸。7月15日，在悲觀市場氛圍的作用下，短纖期貨2301合約最低跌至6650元/噸附近，十分接近歷史低位區(qū)域。從相對價格來看，前期由于期貨價格持續(xù)大幅下跌，現(xiàn)貨價格跌幅相對較小，短纖基差一度擴大至1100元/噸以上，截止9月9日，PF301合約貼水現(xiàn)貨415元/噸。

　　除了基差外，還可以通過短纖工廠加工費和原生與再生短纖的價差來確定短纖估值水平。最新一周內(nèi)短纖現(xiàn)貨加工費的運行區(qū)間為530-740元/噸，截止9月9日，短纖現(xiàn)貨加工費為646元/噸，在這一加工費水平下全行業(yè)將陷入虧損。一般來說，原生與再生短纖的價差低于500元/噸時，兩者價差偏低；高于2000元/噸時，兩者價差偏高。截至9月9日，原生短纖現(xiàn)貨和1.5D仿大化短纖價差為1293元/噸，原再生短纖價差并不算非常低。短纖現(xiàn)貨加工費只有646元/噸，而PF301合約又貼水于現(xiàn)貨415元/噸，從這兩個方面看，短纖期貨價格被明顯低估。

　　綜合所述，前期市場對短纖的悲觀情緒濃厚，短纖基差一度拉大至1100元/噸以上，目前期貨深度貼水的情況已經(jīng)得以部分修復。國內(nèi)PTA和乙二醇供應(yīng)處于偏低階段，預計上游價格對短纖的負面影響將會減弱，而隨著下游終端消費需求邊際好轉(zhuǎn)已經(jīng)基本得以確認，短纖價格有望走強，出現(xiàn)持續(xù)反彈的走勢，操作上以擇機做多為主。