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　　在經(jīng)歷了節(jié)奏和幅度不同但方向一致的下跌之后，內(nèi)外盤(pán)近日都進(jìn)入了新的指引到來(lái)前的“等待期”。目前鄭棉和紐期分別位于14500元/噸和105美分/磅附近運(yùn)行，都跌回了由美國(guó)通脹壓力釋放見(jiàn)頂回落信號(hào)帶來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)鴿預(yù)期、天氣干擾之下USDA大幅下調(diào)美棉產(chǎn)量以及國(guó)內(nèi)雙結(jié)零壓力“變相緩和”等因素合力作用帶來(lái)的這一波上漲之前的位置。正如我們?cè)?月下旬時(shí)所提到的，把9月上旬之前暫時(shí)定義為前期重大事件已經(jīng)充分消化出盡，而新的明確指引尚不清晰的“空檔期”，當(dāng)時(shí)也做出內(nèi)外棉價(jià)大概率均難以出現(xiàn)破位上漲或者塌方式下跌的預(yù)判。但隨著國(guó)內(nèi)新棉采收即將開(kāi)啟，USDA9月月報(bào)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，北半球新棉情況逐漸清晰，美國(guó)8月份CPI數(shù)據(jù)發(fā)布以及下旬美聯(lián)儲(chǔ)鷹轉(zhuǎn)鴿轉(zhuǎn)鷹之后議息月即將到來(lái)，市場(chǎng)在短暫平靜之后，更大的風(fēng)暴正在逼近。

　　1、采收即將啟動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)是否再度面臨“敦刻爾克時(shí)刻”？

　　由于本年度積溫較高，新棉上市期預(yù)計(jì)提前。根據(jù)市場(chǎng)反饋情況來(lái)看，預(yù)計(jì)中旬前后采摘工作將會(huì)開(kāi)啟。但目前收購(gòu)季仍然存在較大較多不確定性。一是前一年的巨額虧損帶來(lái)的收購(gòu)心態(tài)和決策的變化。軋花廠在去年高價(jià)進(jìn)場(chǎng)卻未能獲得有利離場(chǎng)機(jī)會(huì)的情況下，不管是資金限制還是心態(tài)變化，今年的收購(gòu)預(yù)計(jì)都會(huì)趨于保守強(qiáng)調(diào)安全性，根據(jù)企業(yè)反饋情況來(lái)看，部分軋花廠表示希望能降收購(gòu)成本控制在13000左右，這樣即使短期沒(méi)有銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，認(rèn)為對(duì)于后期擇機(jī)走貨來(lái)說(shuō)，也算是一個(gè)相對(duì)保險(xiǎn)的位置。二是疫情影響尚未完全消除，可能會(huì)對(duì)采摘和收購(gòu)節(jié)奏造成影響。但目前新疆部分地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始逐步解封，具體影響情況還要看中旬前后的疫情情況。整體來(lái)看，今年的情況尤為特殊，一方面前一年的虧損使得軋花廠對(duì)于新棉的收購(gòu)更加保守觀望心態(tài)更強(qiáng)，前期因?yàn)樾旅奘召?gòu)形勢(shì)的不確定性和銀行貸款政策的不明確，軋花廠本身收購(gòu)準(zhǔn)備工作就開(kāi)始的很晚，所以包括設(shè)備檢修、資金準(zhǔn)備和人員到廠時(shí)間都后移，結(jié)果趕上了疫情，目前人員進(jìn)疆和其他準(zhǔn)備工作受到一定阻礙。而另一方面，今年積溫高，棉花采摘時(shí)間又將提前，因此預(yù)計(jì)采摘和收購(gòu)工作都將受到一定影響。當(dāng)然這其中除了客觀限制之下的影響，還包括收售心態(tài)上的博弈和觀望帶來(lái)的主觀層面的影響。

　　而對(duì)于今年將如何開(kāi)秤，以及開(kāi)秤之后價(jià)格運(yùn)行路徑，也有諸多版本的猜測(cè)，高開(kāi)低走也好，平開(kāi)低走也好，低開(kāi)高走也好。與主觀猜測(cè)相比，我們可能更傾向于先客觀呈現(xiàn)目前市場(chǎng)的一些具體情況。在去年大量虧損之下，企業(yè)參與收購(gòu)的心態(tài)普遍更加謹(jǐn)慎，對(duì)于收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)的控制更為嚴(yán)格。目前主要包括在符合心理預(yù)期的位置進(jìn)行提前預(yù)套保和預(yù)售棉籽，以及后期打算按照盤(pán)面價(jià)格嚴(yán)控收購(gòu)成本等。但整體來(lái)看，真正有魄力有資金且有自主入場(chǎng)決定權(quán)的企業(yè)本身就數(shù)量有限，真正在高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)的則更少。對(duì)于棉籽預(yù)售來(lái)說(shuō)，根據(jù)了解情況來(lái)看，前期在3塊以上價(jià)格定價(jià)預(yù)售的數(shù)量相對(duì)有限，近日棉籽價(jià)格下跌之后，部分企業(yè)在3塊左右進(jìn)行了預(yù)售。前期策略的不同也會(huì)帶來(lái)收購(gòu)成本線控制的些許差異，目前大部分軋花廠還是持有邊走邊看的無(wú)奈心態(tài)，少量軋花廠根據(jù)自身前期決策情況收購(gòu)心理預(yù)期價(jià)位基本在5.5-6.5元/公斤不等，皮棉成本折算大概在12500-14000元/噸。當(dāng)然，這只是一個(gè)建立在虛擬預(yù)期之上的理論計(jì)算值。

　　在當(dāng)前收售雙方心理期待存在較大差異、收購(gòu)資金尚不明確以及棉副價(jià)格仍存在波動(dòng)可能等情況之下，維持前期對(duì)于收購(gòu)前期存在博弈期的預(yù)期。但是基于前一年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量高企、傳統(tǒng)旺季不及預(yù)期、收購(gòu)企業(yè)參與心態(tài)趨于謹(jǐn)慎、疆棉禁令樂(lè)觀情況靜止但存在較大概率影響擴(kuò)大等因素疊加施壓之下，留給01上大量多頭演繹的空間看上去實(shí)在有限，傾向于認(rèn)為高分歧可能帶來(lái)高品的短時(shí)行情，但很找到說(shuō)服自己可以支撐進(jìn)行趨勢(shì)性炒作的理由。即使將不確定介入節(jié)點(diǎn)和力度的外力因素考慮在內(nèi)，也認(rèn)為與前期高開(kāi)的可能性相比，更加確定的是新低的出現(xiàn)。

　　2、天氣余波未平國(guó)際棉價(jià)下挫預(yù)期不變但高位寬幅震蕩期或短暫拉長(zhǎng)

　　上一年度高收益之下預(yù)期板上釘釘?shù)呢S產(chǎn)以及需求轉(zhuǎn)弱前期被充分交易，現(xiàn)在受北半球主產(chǎn)棉國(guó)包括美國(guó)、印度和巴基斯坦的不利天氣影響，短期內(nèi)供應(yīng)端擾動(dòng)開(kāi)始暫時(shí)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。當(dāng)然，需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期不變，但天氣的不確定性，或使得國(guó)際棉價(jià)高位寬幅區(qū)間震蕩的時(shí)間線拉長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)性下挫節(jié)點(diǎn)的后移，但整體棉價(jià)下挫的風(fēng)險(xiǎn)是在持續(xù)加大的，下挫的壓力也是持續(xù)增大的。隨著時(shí)間的推移，仍然認(rèn)為市場(chǎng)交易導(dǎo)向?qū)⒀杆購(gòu)亩虝旱墓?yīng)“危機(jī)”再度回到需求轉(zhuǎn)弱的軌道。也就是說(shuō)供應(yīng)端階段性天氣波動(dòng)帶來(lái)的是高位區(qū)間寬幅震蕩期的拉長(zhǎng)，而不是棉市格局的變化，長(zhǎng)期認(rèn)為仍將交易需求轉(zhuǎn)弱，棉價(jià)下挫壓力極大。

　　根據(jù)目前中國(guó)以外市場(chǎng)情況來(lái)看，美國(guó)棉區(qū)近期旱情明顯好轉(zhuǎn)，加之FSA統(tǒng)計(jì)播種面積高于USDA，根據(jù)USDA8月月報(bào)面積數(shù)據(jù)跟隨NASS6月實(shí)播、USDA9月月報(bào)基于自身調(diào)查調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)&FSA8月上報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)調(diào)整路徑，結(jié)合近期頻繁降雨帶來(lái)的旱情態(tài)勢(shì)有所緩解，預(yù)期9月月報(bào)中美棉產(chǎn)量預(yù)期將在播種面積調(diào)增和棄耕率調(diào)降的雙向奔赴之下有所調(diào)增。但需要關(guān)注的是，隨著大西洋颶風(fēng)季的開(kāi)啟，美棉產(chǎn)量或仍然存在調(diào)整的可能。加之巴基斯坦大面積洪災(zāi)帶來(lái)了強(qiáng)烈減產(chǎn)預(yù)期，目前其國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)期區(qū)間基本在80-100萬(wàn)噸，而日前USDA也給出了108萬(wàn)噸的調(diào)查預(yù)期。整體來(lái)看，供應(yīng)端天氣擾動(dòng)力量已在減弱，但余波尚存，國(guó)際棉價(jià)較高位寬幅震蕩期或因此有所延長(zhǎng)。

　　但與短暫天氣擾動(dòng)帶來(lái)的棉價(jià)運(yùn)行支撐相比，認(rèn)為更加確認(rèn)的是供需趨于寬松的格局是更加清晰的。首先是全球棉市供需格局與前一年度存在明顯不同。對(duì)于2021/22年度來(lái)說(shuō)，更多的是“兩代人”共同努力的結(jié)果，首先是2020/21年度包括巴西、美國(guó)、巴基斯坦和澳大利亞等主產(chǎn)棉國(guó)的大幅減產(chǎn)，以及全球需求在宏觀“放水”刺激下的疫后修復(fù)，全球尤其是中國(guó)以外更確切的說(shuō)美國(guó)棉花市場(chǎng)處于迅速去庫(kù)的階段，使得結(jié)轉(zhuǎn)到21/22年度的棉花量明顯減少，庫(kù)存壓力下降。而對(duì)于2021/22年度本身來(lái)說(shuō)，本身“上一代”就打下了比較好的基礎(chǔ)，加之疆棉禁令之下將內(nèi)外市場(chǎng)分割，一方面新疆棉的禁用變相拉動(dòng)了中國(guó)以外棉花的消費(fèi)量，另一方面內(nèi)外市場(chǎng)分化割裂也減弱了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)弱勢(shì)對(duì)于國(guó)際棉價(jià)的影響，加之印度大幅減產(chǎn)，合力助推國(guó)際棉價(jià)強(qiáng)勢(shì)拉漲。

　　但當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)向剛剛開(kāi)啟的2022/23年度，首先從前一年度接過(guò)來(lái)的是仍有極大概率將增加的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，其次除美國(guó)和巴基斯坦以外其他北半球主產(chǎn)棉國(guó)的大概率豐產(chǎn)和需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期也將逐步兌現(xiàn)。在短期仍將在天氣干擾之下維持在較高位置寬幅波動(dòng)之后，可能要面臨9月月報(bào)中美棉產(chǎn)量大概率調(diào)整和美聯(lián)儲(chǔ)用衰退換取控制通脹決心的大考驗(yàn)。因此，相對(duì)于國(guó)內(nèi)棉價(jià)前期可能存在的博弈之下上下波動(dòng)的預(yù)期來(lái)說(shuō)，國(guó)際棉價(jià)在當(dāng)前位置下挫壓力凸顯的也許更為明確。