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　　事件：公司發(fā)布2022年中報，上半年公司實現(xiàn)營收50.30億元，同比下降17.19%，其中電力和熱力銷售收入分別為27.46、18.92億元，同比-28.78%，+16.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比下降22.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.17億元，同比下降73.37%；毛利率為17.67%,同比下降6.93個pct；凈利率7,73%，同比下降3.76個pct；EPS(稀釋)0.26元/股，同比減少29.36%；ROE(加權(quán))4.71%，同比-3.99pct。

　　燃料價格保持高位，毛利繼一季度輕微下浮，清潔能源業(yè)務(wù)仍承壓受天然氣和煤炭價格持續(xù)高位影響，公司上半年完成結(jié)算汽量710.82萬噸，結(jié)算電量48.91億千瓦時，垃圾處置量101.83萬噸，分別同比減少13.04%、35.28%、3.79%。累計并網(wǎng)總裝機(jī)容量為3807.24MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2437.14MW，風(fēng)電862.1MW，生物質(zhì)發(fā)電60MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)332MW，清潔能源裝機(jī)比例達(dá)到91.28%。

　　根據(jù)公開投資者調(diào)研紀(jì)要，公司2022年清潔能源新增的裝機(jī)規(guī)模約在200MW，包括江蘇高淳燃機(jī)項目、遼寧朝陽風(fēng)電項目、安徽鳳臺風(fēng)電項目等，2022年至2024年預(yù)計形成裝機(jī)規(guī)模約在1000-1500MW，其中風(fēng)電項目占比約50%，燃機(jī)項目占比約40%，垃圾發(fā)電及其他項目占比約10%。計劃五年內(nèi)公司新增裝機(jī)約在2.5GW左右，目標(biāo)一是規(guī)模要擴(kuò)大，裝機(jī)容量要提高；二是結(jié)構(gòu)要優(yōu)化，逐步提高可再生能源的比例，特別是風(fēng)電項目的比例，來提升公司盈利能力，降低燃料價格波動的影響。

　　此外，公司控股持有浙江建德協(xié)鑫抽水蓄能有限公司，擁有建德抽水蓄能電站項目，裝機(jī)規(guī)模2400MW，為日調(diào)節(jié)純抽水蓄能電站，主要任務(wù)為承擔(dān)華東電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、儲能、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)，目前是華東地區(qū)最大的抽水蓄能電站。該項同時被列入國家持續(xù)中長期規(guī)劃和浙江省“十四五”規(guī)劃中，根據(jù)7月29日浙江省人民政府發(fā)布的相關(guān)工地占地、淹沒區(qū)和遷入人口通告，項目有望于年內(nèi)開工建設(shè)，屆時將進(jìn)一步擴(kuò)大公司清潔能源業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模。

　　換電項目儲備充足，擬發(fā)45億元可轉(zhuǎn)債助力電港二期建設(shè)公司加大對移動能源技術(shù)的研發(fā)投入，上半年研發(fā)投入為3723萬元，同比增長485.04%，報告期內(nèi)，完成授權(quán)專利53件，完成交付4款換電港產(chǎn)品，完成包括6款自研重卡換電車型、1款自研輕卡換電車型、4款自研乘用車換電車型的公告發(fā)布；以及完成各類運營和調(diào)度平臺的開發(fā)測試。

　　根據(jù)公司公告，2021年的定增募集37.2億元中的31.17億元用于電港一期項目建設(shè)，主要為248個乘用車換電站及47個重卡車換電站的建設(shè)，布局區(qū)域主要在浙江、江蘇、廣州等地，受2022年全國超預(yù)期的疫情影響，項目預(yù)計在2023年完成。8月15日，公司發(fā)布募資預(yù)案，擬通過向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集45億元，其中，18.58億元在用于投資協(xié)鑫電港二期項目，15.42億元用于電池級碳酸鋰工廠建設(shè)項目。對于二期項目，公司計劃在內(nèi)蒙古、寧夏、山西、陜西等省份進(jìn)行，擬通過租賃場地的方式新建約86個重卡車換電站和30個輕商車換電站，合計116個換電站。單個換電站建設(shè)周期為3個月，項目整體建設(shè)周期2年。

　　根據(jù)公開投資者調(diào)研紀(jì)要，公司2022年目標(biāo)是建成300座換電站，服務(wù)大概3萬輛車，目前內(nèi)部通過投資決策委員會的項目儲備已經(jīng)達(dá)到150座，項目建設(shè)周期一般為2-3個月，另有2-3個月時間用于車輛爬坡，換電站有望在下半年呈現(xiàn)放量趨勢。公司在年初確定的“十四五”目標(biāo)是建成6000座以上換電站，服務(wù)50萬至60萬輛以上新能源車。

　　受市場需求及政策推動，綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展隨著電改的推進(jìn)及綠電比例的提升，多元化電力交易形式和主體，以及分時電價等政策，賦予市場各方調(diào)節(jié)與盈利空間，同時國家及地方大力推動儲能及分布式綠電發(fā)展，促使包含虛擬電廠、配售電、電動車換電、需求側(cè)管理、碳資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，前景向好。

　　公司在同類售電企業(yè)中屬于頭部，2022年上半年市場化交易服務(wù)電量93億千瓦時，較去年同期73.22億千瓦時增長27.01%；配電項目累計投產(chǎn)容量1091MVA，浙江和四川售電市場業(yè)務(wù)增長迅速；同時，全面開展各類碳中和交易，其中綠電、綠證交易電量超1億千瓦時；擁有國家“需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)”一級資質(zhì)，用戶側(cè)管理容量超1400萬KVA；已投運儲能分布式能源、微網(wǎng)等能源服務(wù)項目超30項。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計公司22至24年實現(xiàn)歸母凈利潤10.37億元、14.98億元、21.99億元，對應(yīng)PE 22.8x、15.8x、10.8x，維持增持評級。

　　風(fēng)險提示：天然氣、煤炭采購價格可能高于預(yù)期；下游用電用氣需求可能下降；綜合能源拓展業(yè)務(wù)不及預(yù)期；電動車發(fā)展不及預(yù)期。