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　　事件：杉杉股份發(fā)布中報，2022H1實現(xiàn)營收107.72億元、同比+8.30%，歸母凈利潤16.61億元、同比+118.65%，扣非歸母凈利潤14.20億元、同比+96.33%。2022Q2營業(yè)收入57.42億元、同比-3.45%，歸母凈利潤8.54億元、同比+86.74%，扣非歸母凈利潤8.05億元、同比+82.08%。

　　一、負(fù)極材料業(yè)務(wù)大幅增長，出貨量同比接近翻倍。

　　2022H1營收增幅較小主要系公司原正極材料業(yè)務(wù)于2021年9月1日起不納入公司合并報表；歸母凈利潤增幅較大受益于負(fù)極材料業(yè)務(wù)出貨量增長、石墨化自供率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，偏光片業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，以及出售湖南永杉鋰業(yè)有限公司100%股權(quán)取得的投資收益等。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額15.60億元、去年同期-15.52億元，主要系報告期內(nèi)偏光片業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入17.08億元，去年同期偏光片業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-17.65億元，主要系2021年2月公司完成偏光片股權(quán)交割、并補(bǔ)充原材料存貨導(dǎo)致。

　　分產(chǎn)品看，報告期內(nèi)負(fù)極材料業(yè)務(wù)收入35.00億元、同比+112.66%，占比總收入32.49%、同比+15.95pct，歸母凈利潤3.81億元、同比+64.59%；出貨量8萬噸+、同比接近翻倍，其中快充類產(chǎn)品出貨占比約60%、動力用4C快充負(fù)極材料已開始放量、循環(huán)壽命萬次+的儲能負(fù)極材料已批量供應(yīng)海外優(yōu)質(zhì)客戶，整體出貨量排名行業(yè)第二、行業(yè)地位進(jìn)一步夯實。電解液業(yè)務(wù)收入5.09億元、同比+80.15%，歸母凈利潤0.95億元、同比+116.83%，盈利增長主要系電解液銷量增長、單噸毛利同比提升；出貨量0.67萬噸、同比+26.44%。偏光片業(yè)務(wù)收入57.27億元、占比總收入53.17%，歸母凈利潤7.998億元；實現(xiàn)銷量6,807萬平方米。另外，公司充電樁業(yè)務(wù)完成出售，光伏組件業(yè)務(wù)的買方已支付意向金，儲能資產(chǎn)對應(yīng)51%的股權(quán)已完成轉(zhuǎn)讓。

　　二、石墨化自供率提升，硅基負(fù)極項目啟動。

　　公司預(yù)計2022年負(fù)極材料有效產(chǎn)能18萬噸，石墨化產(chǎn)能9萬噸+。為實現(xiàn)降本增效，公司加大負(fù)極材料一體化基地建設(shè)，在內(nèi)蒙古包頭、四川眉山、云南安寧分別規(guī)劃10萬噸、20萬噸、30萬噸一體化基地，其中內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)10萬噸一體化項目二期產(chǎn)能于2022H1達(dá)產(chǎn)，四川眉山20萬噸項目預(yù)計22Q3逐步釋放石墨化產(chǎn)能、提升石墨化自供率。另外，公司報告期內(nèi)啟動了浙江寧波4萬噸硅基負(fù)極一體化項目、云南安寧30萬噸一　　體化項目。

　　投資建議：公司聚焦主業(yè)，在負(fù)極方向做大做強(qiáng)，偏光片業(yè)務(wù)預(yù)計穩(wěn)定增長。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為33.02億元、42.21億元和53.61億元，對應(yīng)的PE分別是19.18、15.00、11.81倍，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；上游資源價格繼續(xù)大幅上漲；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期等。