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　　東方盛虹是煉化一體化巨頭，具備1600萬噸煉化、配套110萬噸乙烯、280萬噸PX以及30萬噸光伏級(jí)EVA等下游眾多化工產(chǎn)品產(chǎn)能。公司的滌綸長絲業(yè)務(wù)專注于差別化纖維，附加值高，預(yù)計(jì)未來受益于煉化一體化，產(chǎn)品毛利率將繼續(xù)在行業(yè)中領(lǐng)先。公司于2021年并購斯?fàn)柊钋腥?a target="_blank" href="/key-新材料-1.html">新材料領(lǐng)域，光伏EVA業(yè)務(wù)保持高景氣度，業(yè)績有望邁入新臺(tái)階。參考同行業(yè)估值，按照2023年12倍PE，給予公司目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。

　　公司為煉化一體化巨頭，高化工品比例優(yōu)勢顯著。公司是全球煉化行業(yè)巨頭，其控股的盛虹煉化1600萬噸煉化項(xiàng)目于2022年5月順利投產(chǎn)，單套規(guī)模全國第一，在工藝路線、生產(chǎn)成本、區(qū)域位置等多個(gè)方面優(yōu)勢領(lǐng)先。該項(xiàng)目配套下游110萬噸乙烯、280萬噸PX以及下游眾多高端化工品。我國力爭實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)背景下，盛虹煉化項(xiàng)目按照“多化少油、分子煉油”理念，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，下游化工品占比約69%，生產(chǎn)高附加值化工品獲得更高的溢價(jià)。盛虹煉化產(chǎn)出PX直供虹港石化生產(chǎn)PTA，虹港石化產(chǎn)出品PTA和盛虹煉化產(chǎn)出品MEG提供給國望高科生產(chǎn)差別化纖維，實(shí)現(xiàn)“從一滴油到一根絲”產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　PX-PTA-聚酯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，抵御成本端周期性波動(dòng)。公司自聚酯產(chǎn)業(yè)鏈起家，目前具備PX產(chǎn)能280萬噸，PTA產(chǎn)能390萬噸，下游配套差別化纖維產(chǎn)能260萬噸。公司上下游產(chǎn)能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端PX和PTA供應(yīng)來源穩(wěn)定，生產(chǎn)的差別化纖維附加值高，盈利能力有望跨越周期。

　　并購斯?fàn)柊钋腥胄虏牧项I(lǐng)域。斯?fàn)柊钪饕约状紴楹诵脑?，生產(chǎn)丙烯腈、MMA、EVA、EO等高附加值烯烴衍生物，是目前全國最大的光伏EVA和丙烯腈生產(chǎn)企業(yè)。2021年底，公司成功并購斯?fàn)柊?，新材料業(yè)務(wù)可與煉化項(xiàng)目形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，降低原料成本。光伏EVA生產(chǎn)難度高，供需仍處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)光伏行業(yè)將持續(xù)景氣。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；主要原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情防控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；我國光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：考慮到盛虹煉化一體化項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)的增量，以及未來斯?fàn)柊钚履茉葱虏牧享?xiàng)目推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司未來3年盈利中樞將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為72/124/160億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.15/2.01/2.61元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為17/10/8倍。我們以煉化一體化項(xiàng)目基本達(dá)產(chǎn)后的2023年業(yè)績?yōu)楣乐祷鶞?zhǔn)，參考民營煉化龍頭榮盛石化、恒力石化，化工新材料龍頭萬華化學(xué)估值，2023年Wind一致預(yù)期平均估值8.3xPE。

　　另外，預(yù)計(jì)2023年，公司光伏EVA毛利占比超過12%，仍需參考光伏EVA材料龍頭聯(lián)泓新科2023年Wind一致預(yù)期估值38.5xPE，考慮公司新能源新材料化工品持續(xù)爆發(fā)潛力，給予公司一定估值溢價(jià)，按照2023年12倍PE估值，給予公司中期目標(biāo)價(jià)24元，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。