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　　供需面利好難覓

　　下半年，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國際原油價格或抵抗式下跌，PX供需結(jié)構(gòu)將進一步改善，上游PX價也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業(yè)檢修減少疊加產(chǎn)能擴張，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

　　上半年，PTA延續(xù)2021年上漲邏輯，在上游原油及PX原料價格大漲的推動下走勢較強，并創(chuàng)出2020年以來的新高。那么，下半年，PTA市場的推漲邏輯是否依然存在呢？

　　上半年成本推動是主因

　　上半年P(guān)TA上漲幅度最高一度達34%，究其原因在于，企業(yè)大量的檢修和降負(fù)導(dǎo)致開工率下降，弱化了需求疲弱對PTA價格的影響。上半年，國際原油價格持續(xù)走高，漲幅最高達57%。主要利多因素包括：第一，2月俄烏局勢升級后，西方國家制裁持續(xù)加碼引發(fā)俄羅斯石油出口中斷擔(dān)憂。地緣政治危機大幅增加了國際原油的風(fēng)險溢價。第二，歐佩克+按照協(xié)議堅持逐月小幅增產(chǎn)的節(jié)奏。供應(yīng)端短期無法進行大量增產(chǎn)，疊加前期高油價并未抑制需求，且在需求高峰的提振下，煉廠開工提升，美國原油庫存處于歷史低位。原油供需緊平衡狀態(tài)對油價提供堅實支撐。

　　上半年亞洲市場PX價格最高漲幅達69%，幅度明顯高于國際原油漲幅，進一步推動了PTA價格的上漲行情。自5月中旬開始，PX市場因供應(yīng)緊張而出現(xiàn)了快速上漲行情，6月初行情再度沖高出現(xiàn)二次上漲。一方面，國內(nèi)及亞洲PX裝置開工負(fù)荷整體不高，自4月開始，國內(nèi)PX去庫存狀態(tài)利于PX價格上漲；另一方面，北美地區(qū)汽油價格持續(xù)攀升導(dǎo)致市場PX買盤積極性走強，亞洲市場與北美市場的調(diào)油原料套利窗口打開，導(dǎo)致日韓PX產(chǎn)量出現(xiàn)階段性下降，間接導(dǎo)致我國PX進口量下降，從而推漲PX價格。

　　從供需面來看，由于PTA漲幅小于上游原料漲幅，導(dǎo)致加工費持續(xù)走低，甚至出現(xiàn)負(fù)值。PTA裝置被迫檢修和降負(fù)，疊加二季度傳統(tǒng)檢修旺季，PTA開工率明顯低于去年同期，供應(yīng)量始終處于偏緊狀態(tài)。同時，在PTA生產(chǎn)虧損的背景下，國內(nèi)大型PTA裝置的成本優(yōu)勢遠(yuǎn)高于國外的小型裝置，PTA供應(yīng)商更樂于采用來料加工的貿(mào)易方式出口PTA，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，今年以來PTA出口量出現(xiàn)大增。

　　因此，從PTA供需平衡表來看，供應(yīng)端的損失和出口量的增加使得PTA供需端利好明顯，對沖了下游需求底部的困境。而PTA自2月以來持續(xù)去庫存也驗證了這一點。

　　宏觀面壓力逐漸顯現(xiàn)

　　原油上漲帶來的成本端支撐推動了PTA價格大漲，一旦原油價格下跌，也必然削弱PTA價格的成本支撐。從原油價格的影響因素來看，上半年對供應(yīng)的擔(dān)憂推動了原油價格上漲，而價格階段性下跌主要是暫時性的供應(yīng)增加預(yù)期引起的。但6月中旬原油價格出現(xiàn)大幅下跌，主要是受到宏觀面因素的壓制。

　　6月以來，面對美國通脹高燒不退，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲加大加息力度。而6月15日美聯(lián)儲如市場預(yù)期宣布加息75個基點，這也是美聯(lián)儲自1994年以來最大的加息幅度。同時，瑞士央行的加息幅度大于預(yù)期，英格蘭銀行也上調(diào)了利率。目前一些機構(gòu)已經(jīng)開始下調(diào)全球經(jīng)濟增長速度預(yù)測，并認(rèn)為未來的經(jīng)濟衰退有可能是80多年來最大的一次。世界銀行也認(rèn)為，今年全球經(jīng)濟將放緩至2.9%，而且這種態(tài)勢可能會持續(xù)到2023年和2024年。

　　因此，筆者認(rèn)為，下半年宏觀因素將成為打壓原油市場價格的主要因素。美聯(lián)儲加息和縮表將抑制通脹，同時壓制過熱的需求，在貨幣流動性出現(xiàn)問題之后，原油市場難以再次交易供應(yīng)端問題。相反，在歐佩克+6月開始增產(chǎn)，且美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)增加的背景下，供應(yīng)端也將不再成為多頭再次拉漲的主要因素。因此，油價恐將進入抵抗式下跌通道中，其對PTA的成本支撐將逐漸減弱。

　　美國調(diào)油需求旺盛疊加亞洲PX供應(yīng)緊張，是推動上半年P(guān)X價格大幅拉漲的主要因素。6月中旬以來，國內(nèi)PX檢修裝置基本恢復(fù)正常，海南煉化一套100萬噸/年P(guān)X裝置計劃6月中旬重啟，目前全國整體開工率在85%附近，處于偏高水平。雖然國內(nèi)PX無法供應(yīng)到亞洲市場，但由于自身供應(yīng)充足，進口量將繼續(xù)減少。美國當(dāng)?shù)豍X需求量并不大，美國供應(yīng)緊張難以繼續(xù)推漲市場。此外，PX利潤已經(jīng)提升至高利潤水平，未來供應(yīng)量必然回升。因此，下半年亞洲PX市場將逐漸回歸理性，對PTA的支撐力度將有所回落。

　　新增產(chǎn)能集中投放

　　上半年P(guān)TA裝置在加工費持續(xù)低位的情況下出現(xiàn)大量檢修和降負(fù)，開工率下降使PTA供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。然而，進入下半年的傳統(tǒng)檢修淡季，前期大量檢修的裝置在檢修完成后將面臨重啟的壓力。此外，在整體PTA產(chǎn)業(yè)鏈下跌的過程中，PTA價格跌幅小于上游原料跌幅，而PTA加工費出現(xiàn)改善的可能性較大。PTA裝置主動降負(fù)和意外檢修的意愿將減弱，開工率上升將增加PTA市場供應(yīng)。

　　從PTA產(chǎn)能角度來看，按照投產(chǎn)計劃計算，2022年計劃新增PTA產(chǎn)能1080萬噸。目前除了2月有330萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)以外，四季度剩余的750萬噸產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，大量新產(chǎn)能的投產(chǎn)也將增加PTA市場供應(yīng)壓力。

　　上半年，由于國內(nèi)疫情多點散發(fā)，華東地區(qū)許多服裝市場關(guān)停，部分地區(qū)快遞物流受阻，加之各大展會也因疫情而擱淺，給許多面料企業(yè)帶來困擾。終端織造業(yè)市場需求持續(xù)疲軟，其影響將持續(xù)全年。目前來看，國外疫情形勢依然嚴(yán)峻，俄烏局勢加劇，外貿(mào)訂單多顯不足。整體上，終端織造業(yè)開工率大幅低于往年。

　　下游聚酯行業(yè)雖然受終端工廠訂單下降影響，開工率也低于往年，但幅度相對不大。終端需求疲弱的負(fù)反饋并沒有進一步影響到PTA上游，供需失衡的壓力由聚酯工廠承受。聚酯供應(yīng)偏高、需求下降，上下游不匹配導(dǎo)致聚酯原料壓力激增，加上聚酯產(chǎn)銷表現(xiàn)清淡，平均產(chǎn)銷不足五成，聚酯產(chǎn)品庫存快速增加。據(jù)了解，F(xiàn)DY、DTY庫存目前已經(jīng)在30天附近，POY庫存在25—26天，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年正常水平。高庫存壓力下，聚酯價格難以跟隨上游原料同步上漲，滌綸長絲及短纖長期處于虧損狀態(tài)。

　　展望后市，筆者認(rèn)為，一方面，在全球宏觀貨幣政策壓制下，國際原油價格或抵抗式下跌，PX供需結(jié)構(gòu)將進一步改善，上游PX價格也將回歸理性，成本支撐作用減弱；另一方面，下半年企業(yè)檢修減少疊加產(chǎn)能擴張，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。另外，下游需求或難以根本性改善，其負(fù)反饋作用也將影響PTA價格。整體上，PTA高位振蕩后將逐漸下行。

　　風(fēng)險方面，主要關(guān)注以下幾點：一是地緣政治緊張升級、歐佩克供應(yīng)政策變化等因素沖擊原油價格；二是新產(chǎn)能推遲投產(chǎn)、降負(fù)及意外停工等因素造成PTA供應(yīng)減少；三是全球疫情根本性好轉(zhuǎn)或中美關(guān)系改善可能帶來的需求超預(yù)期恢復(fù)。