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　　引言

　　價格上漲后PTA的幾個短期矛盾得到解決，因此價格存在回落基礎(chǔ)，短線預(yù)期走弱；但中長線核心因素仍在于下游燃燒需求與化工需求的競爭，在全球能源缺口得到解決之前，預(yù)期PTA價格仍有上行空間。

　　端午假期后，國內(nèi)能源化工品市場整體走強(qiáng)，而PTA更是加速上漲，6月6、7、8三個交易日大漲12.4%，大有成為整個市場領(lǐng)頭羊之勢。但隨后兩個交易日PTA的漲勢有所放緩，6月10日沖高回落，并在夜盤大幅走弱。短期快速拉漲并回落，也令市場空頭蠢蠢欲動，PTA究竟見頂了嗎？

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　　PTA的回調(diào)背后，哪些矛盾被解決了？

　　眾所周知，一種商品的價格變動，是因?yàn)槠浠久娉霈F(xiàn)了一定的矛盾；其價格的回歸，也是因?yàn)檫@些矛盾出現(xiàn)了解決的態(tài)勢。PTA端午后從快速拉漲，到?jīng)_頂回落，當(dāng)然也對應(yīng)著一些矛盾的爆發(fā)和逐漸解決。簡單總結(jié)，PTA的回調(diào)大致對應(yīng)了以下矛盾的解決傾向：

　　1.芳烴價格沖高，調(diào)油經(jīng)濟(jì)性回落

　　本輪PTA(以及其原料PX)價格走強(qiáng)的主要推動力就是調(diào)油需求對其原料甲苯/MX的競爭。4月底以來，隨著汽油價格的走高，甲苯調(diào)油經(jīng)濟(jì)性(調(diào)油利潤-歧化利潤)快速擴(kuò)張至歷史高位，導(dǎo)致煉油裝置將部分芳烴產(chǎn)能切換至成品油，并且將部分芳烴原料用于調(diào)油，這使得用于化工生產(chǎn)的芳烴原料供應(yīng)偏緊，進(jìn)而帶來了芳烴價格的整體抬升。但隨著芳烴價格的上漲，彌補(bǔ)了汽油價格走強(qiáng)帶來的價差，此時芳烴調(diào)油的經(jīng)濟(jì)性也回落至正常值，成本端的上漲驅(qū)動得到解決。

　　2.下游減產(chǎn)預(yù)期，供需缺口緩解

　　由于PX價格的快速上行，嚴(yán)重侵蝕了下游PTA與聚酯的利潤，疊加國內(nèi)疫情影響下終端需求不振，下游利潤空間無法打開，PTA與聚酯工廠在這段上漲過程中持續(xù)低利潤運(yùn)行。隨著原料的加速上漲，下游虧損加劇，市場傳言聚酯巨頭聯(lián)合商談減產(chǎn)，隨后某PTA供應(yīng)商宣布兩套250萬噸裝置計(jì)劃檢修。下游的被迫減產(chǎn)使得PX-PTA環(huán)節(jié)由于調(diào)油需求競爭導(dǎo)致的供需缺口預(yù)期得到一定緩解，PX價格回落，也為下游讓出了一定的利潤空間。

　　3.風(fēng)險偏好暫歇，投機(jī)多頭離場

　　5月以來，隨著國內(nèi)金融市場流動性逐漸好轉(zhuǎn)，整個市場處于資金推動的積極態(tài)勢，其中基本面相對較好的PTA逐漸成為市場資金追捧的焦點(diǎn)。5月中旬以來，PTA的上漲伴隨著持倉量的快速大幅增長。但隨著國內(nèi)疫情重起，同時美國通脹數(shù)據(jù)公布在即，疊加市場監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于哄抬價格違法行為的規(guī)定，短期市場風(fēng)險偏好受到一定壓制，而6月10日下午開始PTA的投機(jī)多頭逐漸離場，進(jìn)入快速減倉回落階段。

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　　PTA的核心矛盾解決了嗎？

　　究竟PTA是否真正見頂，還取決于推動PTA上漲的核心矛盾是否得到解決?？梢钥闯觯鲜鲈谏蠞q回落過程中得到解決的矛盾，大多為短期助推上漲的矛盾，而并非能夠決定PTA中長期走勢的核心因素?；蛘哒f，這些矛盾的緩解只是暫時的，隨著核心因素的變化仍然可能再度爆發(fā)。

　　對于PTA市場而言，自2020年四季度開始的上漲過程中并沒有持續(xù)性的供需矛盾，自身利潤也并無很大波動，可見中長期來看推動其上漲的核心因素仍需歸結(jié)于成本端。一方面，國際油價從40美元/桶以下上升至120美元/桶以上；而另一方面則是2022年以來芳烴原料價格的快速抬升。

　　上述兩個表象背后的核心原因，則在于原油燃燒屬性與化工原料屬性的競爭。隨著全球燃油車需求見頂，疊加可再生能源的替代，近年來全球成品油消費(fèi)逐漸走低。而全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，讓石油加工業(yè)的景氣周期進(jìn)入了低谷，低利潤疊加運(yùn)行成本的抬升導(dǎo)致原油產(chǎn)能與煉能大量退出。這一過程中，石油工業(yè)的利潤明顯從煉油端向化工端轉(zhuǎn)移。

　　隨著全球疫情影響逐漸消退，能源需求迅速恢復(fù)，但退出的石油加工能力卻無法迅速回到疫情前水平。2021年的煤炭危機(jī)即是這一矛盾的先導(dǎo)，盡管在我國保供穩(wěn)價政策下得到緩解，但全球能源供應(yīng)的缺口并未得到解決。而2022年初俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭更是加劇了這一矛盾。

　　從具體影響路徑的推演來看，俄烏沖突以及其后歐美對俄羅斯的制裁首先帶來了市場對原油供應(yīng)缺口的預(yù)期，推動油價沖上139美元/桶高位；隨著市場對原油實(shí)際的供應(yīng)縮量有了更加清晰的評估，原油價格回落并維持高位震蕩態(tài)勢。但隨后，市場對原油的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向了成品油，由于成品油貿(mào)易路徑的調(diào)整較原油更加困難，導(dǎo)致俄羅斯油品無法出口，進(jìn)而帶來俄羅斯乃至歐洲煉能利用率的下降，加劇了全球煉能的缺口。這時，東亞及美國煉廠面臨著化工需求向燃燒需求的切換，這一過程中作為化工原料與成品油橋梁的芳烴，便成為了利潤擴(kuò)張的焦點(diǎn)。

　　PTA是否真的見頂，從根本上來講也取決于全球成品油的缺口能否真正看到解決的曙光。這一矛盾解決無非有下述途徑：首先是因俄烏戰(zhàn)爭帶來的供應(yīng)意外損失得到恢復(fù)，這需要的是戰(zhàn)爭及其背后的系列制裁行為得到緩解，目前來看尚無這一跡象；其二就是存量煉能得到恢復(fù)。從目前來看，美國煉廠開工已經(jīng)來到歷史高位，東亞、東南亞各國短期也很難產(chǎn)生增量，中國煉廠的補(bǔ)充或?qū)⒊蔀樽詈蟮牡静?。但是對于中國來說，由于成品油配額的存在，無法向海外釋放成品油，只能轉(zhuǎn)向芳烴，進(jìn)一步推高東亞芳烴價格。其三則是需求端的縮量，盡管歐美通過金融手段對需求進(jìn)行了一定抑制，但在進(jìn)一步措施的跡象出現(xiàn)之前，實(shí)際效果仍然存疑。

　　因此，目前來看PTA在短期矛盾得到一定解決的情況下存在一定的回調(diào)空間，短期或呈現(xiàn)偏弱走勢；但中長期決定是否見頂?shù)年P(guān)鍵還在于全球成品油缺口能否得到改善，在此之前預(yù)期仍將具有向上的空間。