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　　成本端持續(xù)走高帶動(dòng)PTA走強(qiáng)

　　目前歐美對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁仍然處于高強(qiáng)度狀態(tài)，且美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)下降，成品油供需緊張，國(guó)際油價(jià)在穩(wěn)定后再次走高，考慮到北半球出行旺季來(lái)臨以及中國(guó)疫情防控逐步進(jìn)入收尾階段，后市預(yù)計(jì)6月份國(guó)際原油供需狀態(tài)依然呈現(xiàn)偏緊局面。

　　2021年底東北亞PX產(chǎn)能占比達(dá)到62.1%，其中中國(guó)占比40%、韓國(guó)占比15%、日本占比5%。PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的源頭原料，國(guó)內(nèi)約99%的PX用于生產(chǎn)PTA，僅有極小部分應(yīng)用于醫(yī)藥、涂料等消費(fèi)領(lǐng)域。5月份以來(lái)，美國(guó)地區(qū)汽油裂解價(jià)差持續(xù)大幅走強(qiáng)，使得本來(lái)用于生產(chǎn)MX的原料被優(yōu)先由于生產(chǎn)汽油，美國(guó)從亞洲地區(qū)大量進(jìn)口MX，導(dǎo)致MX供給緊張，MX價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)PX價(jià)格大幅上漲，此后PX與MX價(jià)格的一度倒掛，使得PX供應(yīng)端減少擔(dān)憂增加，PX價(jià)格再度連續(xù)跳漲，截至6月7日，PX CFR中國(guó)價(jià)格達(dá)1485美元/噸，較月初上漲129美元/噸。

　　隨著PX價(jià)格上漲，PX/石腦油價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，截至6月7日，價(jià)差已達(dá)到633美元/噸。與此同時(shí)國(guó)內(nèi)大廠開始陸續(xù)重啟，當(dāng)下PX開工率已大幅回升至84.67%，而亞洲其他地區(qū)PX裝置負(fù)荷也預(yù)期提升，市場(chǎng)供應(yīng)將逐漸增加。隨著后續(xù)PX供應(yīng)回升，供應(yīng)緊張局面有望緩解，PX/石腦油價(jià)差在快速?zèng)_高后可能有所收斂。

　　PTA價(jià)格上漲但利潤(rùn)持續(xù)被壓縮

　　盡管近期PTA價(jià)格大幅走高，但主要是被動(dòng)跟隨成本端上行，從5月開始，PTA加工費(fèi)再次被壓縮至200元左右，嚴(yán)重虧損使得大廠紛紛降負(fù)生產(chǎn)或延長(zhǎng)檢修計(jì)劃。從目前已公布的計(jì)劃中可以看到，檢修力度明顯小于前兩個(gè)月，其中，逸盛海南200萬(wàn)噸裝置5月27日起停車檢修兩周；獨(dú)山能源250萬(wàn)噸裝置5月25日起停車檢修兩周，隨著5月底PTA短停裝置在6月份逐步重啟，PTA供應(yīng)壓力將小幅提升。

　　目前PTA加工費(fèi)向下空間不大，但也缺乏向上修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。后期可能需要看到終端服紡需求的超預(yù)期恢復(fù)或者成本端的大幅回落，其加工差才將有望修復(fù)上行。

　　強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，聚酯行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期

　　隨著華東地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)活動(dòng)有望逐步恢復(fù)，終端消費(fèi)預(yù)期環(huán)比改善，5月份聚酯及江浙織造開工雖有回升但幅度有限，整體仍顯著低于去年同期。且終端即將步入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，織造開工或出現(xiàn)季節(jié)性下滑。

　　二季度聚酯終端需求疲軟導(dǎo)致其產(chǎn)銷不暢，企業(yè)成品去庫(kù)緩慢，目前，長(zhǎng)絲各產(chǎn)品庫(kù)存天數(shù)約35天，達(dá)到近2年來(lái)新高。同時(shí)原料價(jià)格走高擠壓生產(chǎn)利潤(rùn)，3月份以來(lái)長(zhǎng)絲POY及短纖長(zhǎng)時(shí)間虧損，目前POY利潤(rùn)-142.5元/噸，短纖利潤(rùn)-338元/噸。在庫(kù)存及利潤(rùn)雙重壓力下，聚酯工廠開工率顯著低于往年同期水平，從需求端對(duì)PTA市場(chǎng)帶來(lái)較大的牽制作用。

　　結(jié)論

　　目前PTA價(jià)格跟隨成本端PX價(jià)格走高，美亞PX價(jià)差持續(xù)走闊，在高成本擠壓之下PTA加工費(fèi)降至低位。PTA現(xiàn)貨基差維持偏強(qiáng)狀態(tài)，現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊，終端需求雖然受疫情好轉(zhuǎn)提升但幅度受限，同時(shí)原料價(jià)格快速走強(qiáng)對(duì)需求將產(chǎn)生負(fù)面影響。綜合來(lái)看，后市PTA價(jià)格預(yù)計(jì)依然繼續(xù)呈偏強(qiáng)震蕩局面，但考慮到近幾日價(jià)格漲幅較高，建議前期期貨多單逢高減倉(cāng)，逢低做多PTA加工費(fèi)。

　　風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：原油價(jià)格大幅回落，PX價(jià)格大幅回落