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　　資金持倉興趣明顯提升，基本面利多因素強化

　　近期PTA期貨單日持倉量最高達到252.5萬手，相比4月時持倉量低點增加近40%。此持倉水平在近三年中處于60%的歷史分位，且相比前1個月月均持倉量的37%歷史分位和前2個月月均持倉量的30%歷史分位，均大幅提升，可見近期市場交易情緒明顯被調(diào)動，資金持倉興趣提升。

　　類比2018年7-8月PTA大幅上漲行情中的持倉量變化，從2018年7月下旬開始，PTA持倉量開始快速增加，當(dāng)時的持倉量處于前三年歷史分位40%的水平；而上漲行情出現(xiàn)前1個月和2個月月均持倉量的歷史分位分別是23%和29%。2018年的情形和當(dāng)前市場的微觀變化比較類似。

　　持倉量數(shù)據(jù)上的異常變化反映了當(dāng)下市場市場情緒。當(dāng)前時點，PTA成本端原油仍持續(xù)受到地緣政治擾動影響，持續(xù)時間已大大超過市場預(yù)期，并出現(xiàn)了地緣擾動長期化的趨勢；油價高位震蕩延續(xù)，成本端支撐偏強。PTA需求端此前受疫情影響嚴(yán)重，但目前疫情影響也邊際弱化，市場開始交易下游需求復(fù)蘇。

　　總體基本面利多因素得以強化，PTA期貨價格突破上漲的概率加大，具體分析詳見下文。

　　成本端年內(nèi)大概率維持供應(yīng)偏緊預(yù)期，對PTA形成較強支撐

　　原油受地緣政治擾動影響呈長期化趨勢，油價高位震蕩成本支撐PTA

　　2月至今原油市場受地緣政治影響不斷，且俄烏沖突引發(fā)的一系列事件在未來數(shù)月內(nèi)也難以見到平息的可能性，原油市場受到的擾動影響將呈現(xiàn)出長期化的趨勢，具體將表現(xiàn)為原油供應(yīng)端持續(xù)受到消息面的利多支撐。

　　中東供應(yīng)方面，由于成員國受到產(chǎn)能限制，OPEC＋仍舊維持著每個月增產(chǎn)規(guī)模不達標(biāo)的狀態(tài)；此外伊朗方面宣稱出口規(guī)?？梢苑?，但美國臨近中期選舉，高政治成本下伊核協(xié)議談判進展難度可能加大，原油供應(yīng)仍預(yù)期偏緊。

　　需求方面，三大機構(gòu)均下調(diào)年內(nèi)原油需求增速，OPEC預(yù)計2022年全球原油需求增速預(yù)期為336萬桶/日，下調(diào)21萬桶/日；IEA將2022年全球石油需求增速預(yù)測下調(diào)7萬桶/日；EIA下調(diào)2022年全球原油需求增速預(yù)期20萬桶/日至222萬桶/日。三大機構(gòu)對年內(nèi)全球原油市場需求展望普遍謹(jǐn)慎。從近一季度展望來看，歐美將進入夏季出行高峰期，疊加其疫情放松措施，美國汽油裂解價差已升至2020年4月以來的新高，海外成品油市場的火爆，對原油價格提振明顯。

　　庫存方面，截止2022年5月13日當(dāng)周，API數(shù)據(jù)預(yù)計美國商業(yè)原油庫存減少240萬桶，汽油庫存減少510萬桶；EIA數(shù)據(jù)預(yù)計美國商業(yè)原油庫存下降339萬桶，汽油庫存下降478萬桶。表明當(dāng)前原油需求較好，且全球視角來看，原油庫存處多年來低位，仍然持續(xù)支撐原油市場價格。

　　總體而言，原油市場雖然受到宏觀經(jīng)濟衰退擔(dān)憂帶來的調(diào)整壓力，但供應(yīng)端利多擾動持續(xù)存在，疊加成品油需求較好、庫存處于歷史低位，原油整體表現(xiàn)多空交織，價格或在較長一段時間內(nèi)處于高位震蕩的狀態(tài)，對下游能化品的成本支撐也將持續(xù)偏強。

　　PX供應(yīng)偏緊格局持續(xù)，對PTA價格驅(qū)動較強

　　隨著國外疫情管控放松出行增加，成品油需求快速恢復(fù)，煉廠在生產(chǎn)PX和調(diào)油之間做效益比值。目前亞洲重整調(diào)油利潤優(yōu)于化工利潤，甲苯二甲苯調(diào)油價差優(yōu)于歧化/異構(gòu)化(化工)利潤，亞洲地區(qū)芳烴調(diào)油需求較好，部分煉廠會減少PX產(chǎn)量，將原料更多用于調(diào)油，加劇PX偏緊格局。

　　同時PX目前處于二季度的集中檢修期；亞洲地區(qū)PX裝置負(fù)荷依舊處于低位。PX的供應(yīng)偏緊格局預(yù)計仍然存在。PX價格的大幅上漲對PTA驅(qū)動較強。

　　受成本影響PTA加工費偏低，不排除5-6月出現(xiàn)計劃外檢修增加的可能性

　　5月下旬PTA以計劃內(nèi)裝置重啟為主，亞東、四川能投、恒力重啟；5月底預(yù)計逸盛海南、新鳳鳴1#檢修。PTA目前6月公布檢修量不高，但從目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，PX加工差370美元/噸左右偏強，PTA加工差壓縮至200元的偏低水平。預(yù)計在地緣消息擾動影響下，國際原油和PX價格短期不會明顯下移，則PTA的低加工費狀態(tài)可能延續(xù)，企業(yè)開工率積極性會繼續(xù)受到影響，不排除計劃外裝置檢修增加的可能性；若額外檢修兌現(xiàn)則重新進入去庫周期。

　　疫情影響終將消退，需求復(fù)蘇可期

　　4-5月受國內(nèi)疫情影響，PTA下游聚酯端受到需求冷清和物流不暢拖累，部分聚酯工廠降負(fù)檢修，聚酯行業(yè)產(chǎn)量水平出現(xiàn)明顯下滑，拖累二季度國內(nèi)聚酯產(chǎn)量上漲水平。目前聚酯端庫存壓力未明顯改善，聚酯加權(quán)庫存維持在24.8天；利潤壓縮至-48元的虧損狀態(tài)。終端織造開工整體持穩(wěn)回升，但訂單表現(xiàn)一般，織造原料備貨在5-10天，成品庫存維持偏高。

　　但部分經(jīng)濟消費數(shù)據(jù)顯示，疫情影響可能逐步邊際消退，市場或?qū)㈤_始交易需求復(fù)蘇預(yù)期：

　　1.疫情在進一步走向可控的過程中

　　至5月13日當(dāng)周，全國本土新增感染人數(shù)2萬人，較上周大幅下降52%。多數(shù)省市新增感染人數(shù)回落。

　　2.高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟逐步度過最差的時段

　　物流數(shù)據(jù)看，陸運方面，至5月13日當(dāng)周，全國整車貨運流量指數(shù)為94，環(huán)比回升8.3%；全國卡車物流強度本周值為14、環(huán)比回升9%；除北京外，華北地區(qū)各省市卡車物流強度指數(shù)均明顯回升。外貿(mào)方面，至5月13日當(dāng)周，長三角海域散裝船日平均數(shù)減少8.3%，航行平均速度提高15.4%；集裝箱船日平均數(shù)增加7.8%。

　　出行數(shù)據(jù)看，至5月13日當(dāng)周，全國9個主要城市地鐵客運量合計較上周提升5.5%，除北京、上海等城市外，其余城市地鐵客運量均有較為明顯的回升。

　　截至5月13日，上海9000多家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，已復(fù)工企業(yè)4400多家、占比接近50%。隨著5月16日后復(fù)商復(fù)市計劃的逐步推進，購物中心、百貨商場、超市賣場逐步有序恢復(fù)線下營業(yè)，短期內(nèi)將有利于提振服裝終端消費。隨著后期國內(nèi)疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長政策進一步明確，聚酯需求或?qū)⒊尸F(xiàn)小幅增長態(tài)勢。

　　策略建議

　　總體而言，PTA成本端的利多驅(qū)動持續(xù)作用于中短線的市場，需求端可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，同時微觀盤面反映PTA持倉意愿提升，PTA持續(xù)上行的可能性加大。策略建議上，TA209宜逢低做多，第一目標(biāo)位7500。