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　　投資要點(diǎn)

　　2021年業(yè)績大幅增長。公司為國內(nèi)色紡紗龍頭，疫情以來業(yè)績經(jīng)歷了先下滑后復(fù)蘇的過程。2020年全球疫情從供需兩端對公司業(yè)務(wù)形成沖擊、營收同比下滑1.4%至61.35億元，2021年以來隨著疫情影響減弱、需求逐步復(fù)蘇，前三季度營收同比增長32.95%至55.57億元，較2019年同期+21.61%。據(jù)公司2022/1/17公告，預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤13.3-13.9億元、同比增加263%-280%，我們判斷業(yè)績高增主要受益于訂單旺盛、產(chǎn)能利用率回升、棉價(jià)上漲。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、產(chǎn)能利用率回升。1)產(chǎn)能方面，截至2021年末公司產(chǎn)能共170萬錠(越南110萬錠+中國60萬錠)，越南產(chǎn)能占比超過60%。公司自2013年起開始布局越南產(chǎn)能并持續(xù)加大投入，2015-2021年越南產(chǎn)能分別為40/50/50/70/90/100/110萬錠。2021年7月公司發(fā)布定增計(jì)劃，擬非公開募集不超過10億元擴(kuò)建越南39萬錠紗線項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)2022/2023年分別投產(chǎn)約20萬錠。2)產(chǎn)能利用率方面，2020年停產(chǎn)+需求不旺導(dǎo)致越南平均產(chǎn)能利用率僅有60%-70%。2021年起逐步回升，三季度越南疫情加重導(dǎo)致停產(chǎn)、拖累越南產(chǎn)能利用率下滑至50%左右(最低時(shí)僅32%)，四季度恢復(fù)至90%，我們預(yù)計(jì)2021全年越南平均產(chǎn)能利用率大約80%。3)綜合產(chǎn)能擴(kuò)張+越南產(chǎn)能利用率回升，我們預(yù)計(jì)公司2021年產(chǎn)量同比增長10%左右。

　　棉價(jià)上行帶動產(chǎn)品價(jià)格及毛利率大幅提升。由于疫情對供需格局的影響，全球大宗商品價(jià)格自2020年4月起開啟上漲行情，國棉328級價(jià)格從11100元/噸低點(diǎn)開始上漲，2020年10月上行加速，截至2021年12月升至22100元/噸，2021全年上漲幅度達(dá)48%。棉價(jià)大幅上行帶來產(chǎn)品售價(jià)的提升，一方面貢獻(xiàn)收入增長，另一方面由于公司具有6-8個(gè)月低價(jià)棉花庫存儲備，帶動2021年前三季度毛利率同比提升11.95pct至22.14%。我們預(yù)計(jì)2021年公司產(chǎn)品平均售價(jià)同比提升20%左右。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)色紡紗雙寡頭之一，具備突出的產(chǎn)能規(guī)模和客戶資源優(yōu)勢(申洲國際主要供應(yīng)商)。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2021Q4凈利潤5.4-6.0億元，我們認(rèn)為2021Q4產(chǎn)能利用率水平可以作為疫情形勢相對穩(wěn)定時(shí)期的參考，同時(shí)2022年上半年棉花價(jià)格有望維持高位，公司靚麗業(yè)績表現(xiàn)有望至少延續(xù)至2022年上半年。同時(shí)考慮到越南定增項(xiàng)目將為2022/2023年產(chǎn)能帶來增量，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司營收分別同比增長31.0%/18.5%/15.3%，歸母凈利潤分別同比+269.8%/+10.5%/-1.2%，對應(yīng)PE分別為7.6X/6.9X/7.0X，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：越南疫情反復(fù)、棉價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、棉花期貨合約影響業(yè)績。