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　　聚酯產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張

　　低加工費壓制下部分裝置退出，“能耗雙控”政策推進(jìn)及其他一些因素導(dǎo)致部分裝置投產(chǎn)計劃延后或意外停車，最終2021年PTA實際產(chǎn)能與實際產(chǎn)量均低于年初預(yù)期。此外，原油價格中樞不斷上移，PTA市場成本端主導(dǎo)走勢，截至2021年12月31日收盤，年度漲幅為31.36%。2022年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，PTA整體累庫壓力不大，存在階段做多機(jī)會。

　　二季度前原油價格預(yù)計高位整理

　　影響2022年原油價格走勢的主要因素有：其一，頁巖油產(chǎn)量溫和增長、OPEC按照既定的增產(chǎn)計劃釋放產(chǎn)量，原油供應(yīng)可能緩慢增長；其二，新的變種導(dǎo)致疫情反復(fù)，汽柴油需求邊際增量難以大幅提升、航煤需求恢復(fù)節(jié)奏將被打亂；其三，伊朗、委內(nèi)瑞拉儲備存在釋放的可能。

　　筆者從原油年度供需平衡表的推演得出結(jié)論：2022年一季度，原油庫存繼續(xù)去化的概率較大，價格預(yù)計在70—80美元/桶高位整理，而二季度開始，市場逐漸累庫，原油價格運行區(qū)間下移至60—75美元/桶。

　　該結(jié)論的風(fēng)險在于：原油定價權(quán)在OPEC手中、美國原油產(chǎn)量復(fù)蘇幅度有限。若疫情再度大規(guī)模暴發(fā)導(dǎo)致需求重挫，則原油價格可能跌穿60美元/桶，這種情況下，OPEC就可能重啟減產(chǎn)政策，以支持原油價格回到產(chǎn)油國財政盈虧平衡附近。

　　2021年四季度初，受原油增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈、疫情反復(fù)等因素拖累，PTA價格走低。之后，隨著天然氣價格上漲、伊朗核問題談判進(jìn)展緩慢、俄羅斯與北約地緣沖突加劇，原油價格再次上漲，進(jìn)而帶動PTA反彈。若原油實際需求并未大幅收縮，從成本端的推演來看，其在2022年一季度仍將提振PTA市場，而二季度開始，隨著原油庫存的累積，其可能令PTA市場承壓。

　　PX新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致PXN承壓

　　近幾年國內(nèi)一體化裝置紛紛上馬，PX作為PTA的原料，供應(yīng)增速明顯。2021年，PX產(chǎn)能增加605萬噸/年，達(dá)到3208萬噸/年，同比增長23.2%。其中，中化泉州的80萬噸/年于1月計入產(chǎn)能，浙石化二期的兩條250萬噸/年分別于8月和12月計入產(chǎn)能，恒力煉化擴(kuò)增的25萬噸/年于11月計入產(chǎn)能。

　　PX的投產(chǎn)節(jié)奏影響PXN的價格走勢：2021年年初，僅中化泉州80萬噸/年的PX裝置投產(chǎn)，PX市場去庫明顯，與PXN的價差走擴(kuò)，加之PX對外依存度較高，PXN價格因國內(nèi)外PX裝置意外檢修而走高。然而，由于PTA供過于求導(dǎo)致加工費一直處于低位、醋酸價格高企擠占利潤，落后產(chǎn)能去化以及主流供應(yīng)商限產(chǎn)，“能耗雙控”帶來的限電等因素引發(fā)PTA裝置開工率下降，石腦油因原油價格上漲而偏強(qiáng)運行，PXN價格轉(zhuǎn)頭下行。隨著PX產(chǎn)能的進(jìn)一步投放，PXN價格觸及年內(nèi)最低水平。

　　2022年，PX市場繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢，計劃投產(chǎn)900萬噸/年，同比增長28%，而PTA產(chǎn)能同比增長24%。可見，PX供過于求，PXN價格承壓。因此，PX裝置開工率大幅上升的可能性不大。再結(jié)合原油價格走勢，2022年P(guān)X價格預(yù)計先揚后抑，其中一季度，成本端對PTA具有較強(qiáng)支撐。

　　PTA新增產(chǎn)能投放集中在下半年

　　2021年年初市場預(yù)計PTA新增產(chǎn)能為1450萬噸/年，但由于部分裝置投產(chǎn)推遲，PTA實際新增產(chǎn)能為860萬噸/年。受加工費低廉的刺激，2021年共有542.5萬噸/年的產(chǎn)能處于長停狀態(tài)，PTA新增產(chǎn)能對實際產(chǎn)量增幅的貢獻(xiàn)有限，實際新增產(chǎn)量300萬噸，加之主流供應(yīng)商限產(chǎn)時有發(fā)生，PTA供應(yīng)并未大幅增長。

　　從前期調(diào)研的數(shù)據(jù)分析，2022年，PTA產(chǎn)能預(yù)計同比增長24%，產(chǎn)量同比增長8%，而聚酯產(chǎn)能同比增長6.3%，PTA產(chǎn)能呈供過于求狀態(tài)。具體來說，2022年一季度新增產(chǎn)能為330萬噸/年，二季度無新增產(chǎn)能，下半年新增產(chǎn)能為1250萬噸/年，投產(chǎn)壓力主要集中在下半年。

　　PTA加工技術(shù)升級可以減少能耗成本，但2022年醋酸供應(yīng)偏緊格局延續(xù)，醋酸價格保持高位，PTA加工費大概率承壓。因此，2022年，PTA市場將繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。

　　其實，PTA新增產(chǎn)能的投放未必會引起價格的大幅下挫，還需要結(jié)合加工費變化與現(xiàn)貨供求狀況綜合評估。

　　聚酯產(chǎn)能增長幅度超過2021年

　　2021年，聚酯新投產(chǎn)能共計447萬噸/年，其中長絲投產(chǎn)占比61.97%，短纖投產(chǎn)占比13.42%，瓶片投產(chǎn)占比11.19%，切片投產(chǎn)占比6.7%，薄膜投產(chǎn)占比6.7%。按目前的預(yù)報與規(guī)劃，2022年，聚酯新增產(chǎn)能在600萬—700萬噸/年，再考慮到部分新裝置可能延期投產(chǎn)、老裝置可能退出，新增產(chǎn)能在510萬噸/年，同比增長7.8%；產(chǎn)量達(dá)到6134萬噸，同比增長6.3%。按類別細(xì)分，長絲投產(chǎn)量為370萬噸，短纖投產(chǎn)量為90萬噸，瓶片投產(chǎn)量為50萬噸。其中，短纖投產(chǎn)量同比增長50%。

　　受疫情影響，PTA需求激增，進(jìn)而提振出口數(shù)據(jù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1—11月，國內(nèi)出口PTA231.6萬噸，同比增長173.5%。其中，11月單月出口26.6萬噸，環(huán)比增長54.15%。

　　根據(jù)投產(chǎn)計劃，2022年聚酯端消耗PTA的量為5245萬噸，疊加其他需求，PTA消耗量在5470萬噸。不考慮出口，PTA庫存為254萬噸。若考慮出口，預(yù)計出口量在240萬噸，則PTA庫存為14萬噸，庫存壓力并不大。

　　PTA全年價格走勢可能先揚后抑

　　綜上所述，2022年一季度，原油價格偏強(qiáng)運行，成本端對PTA價格具有支撐作用。另外，2021年12月底，商務(wù)部下發(fā)2022年第一批非國營煉廠原油進(jìn)口配額，首次下發(fā)10903萬噸，同比減少11%，原油供應(yīng)縮減也利好盤面。

　　從投產(chǎn)計劃來看，2022年一季度PTA投產(chǎn)330萬噸/年，產(chǎn)能投放壓力集中在下半年。從庫存來看，2022年P(guān)TA出口量相對穩(wěn)定，市場整體累庫壓力不大。從加工費來看，醋酸供應(yīng)偏緊、價格處于高位擠占利潤，加之PTA產(chǎn)能過剩導(dǎo)致加工費低廉，2022年P(guān)TA仍處于落后產(chǎn)能出清周期，實際供應(yīng)增加有限。

　　操作上，建議在PTA加工費處于低位時階段做多。具體來說，一季度PTA價格受成本端的支撐；二季度PTA新增產(chǎn)能為零，而聚酯新增產(chǎn)能為150萬噸/年，需求旺盛提振PTA價格；三、四季度，PTA新增產(chǎn)能較多，而需求端產(chǎn)能增幅較小，PTA價格將偏弱運行。在此過程中需要注意：2022年9月下旬杭州亞運會開幕是否對聚酯開工率產(chǎn)生影響、2022年原油配額的實際下發(fā)量與下發(fā)時間、“能耗雙控”是否出現(xiàn)變化、物流是否順暢。