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　　摘要

　　10月份，聚酯原料PTA呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。近期，原油成本端呈現(xiàn)高位震蕩走勢。產(chǎn)業(yè)上，PTA產(chǎn)能運(yùn)行率上升，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，期貨倉單數(shù)量大增；乙二醇供應(yīng)緩慢轉(zhuǎn)向?qū)捤?，煤價成本支撐大幅減弱。需求端，下游聚酯產(chǎn)銷不旺，整體開工負(fù)荷不高。庫存方面，乙二醇港口庫存增加，PTA繼續(xù)壘庫。整體上，聚酯基本面偏弱，關(guān)注近期原料端及聚酯檢修減產(chǎn)消息。

　　01

　　供需趨弱，PTA加工費(fèi)再滑落

　　10月份，聚酯原料PTA呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。近期，歐佩克計(jì)劃增產(chǎn)，原油價格呈現(xiàn)高位震蕩走勢。而煤化工板塊受到國內(nèi)煤炭大幅下跌帶動，乙二醇價格跟隨大幅走弱。

　　10月中下旬，國家發(fā)改委介入能源市場進(jìn)行價格干預(yù)，前期工業(yè)品單邊暴漲行情基本結(jié)束。疊加國內(nèi)各地環(huán)保限產(chǎn)限電等政策因素影響，市場在近一個月出現(xiàn)了大漲大跌走勢，其間資金因素也成為助推行情的原因之一，基本面對于品種走勢影響弱化。而PTA相對于其他煤化工品種走勢相對平緩，走勢相對于獨(dú)立，近期在供應(yīng)充足下轉(zhuǎn)為下跌。主要原因在于PTA上游是石油化工行業(yè)，與煤炭的相關(guān)度較??；相對而言，乙二醇作為煤化工受影響更大一些，漲跌幅度也更加明顯。

　　目前，成本端國際油價高位震蕩，近期高位有所回落。近日隨著PTA大廠裝置恢復(fù)，開工率回升至82.68%左右，較前期提升較快。近期PX-NAP價差有所反彈，但由于PX庫存水平較高，同時PX存在提負(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)價差反彈高度受限。整體上，PTA成本端維持震蕩，暫未見明顯驅(qū)動，重點(diǎn)關(guān)注原油驅(qū)動。

　　從供應(yīng)端來看，10月底國內(nèi)多套裝置陸續(xù)重啟，PTA開工率回升至82.68%。PTA產(chǎn)能運(yùn)行率回升，PTA供應(yīng)充足，期貨倉單數(shù)量持續(xù)上升，分散部分現(xiàn)貨壓力。但下游聚酯開工提升速度不及預(yù)期，下游工廠接貨意愿不高，現(xiàn)貨市場流動性寬裕，現(xiàn)貨基差近期已下跌至-100元/噸附近，期現(xiàn)無風(fēng)險套利機(jī)會時有出現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)后續(xù)PTA供需趨弱，PTA加工費(fèi)會再度滑落。

　　02

　　產(chǎn)能投放下庫存水平均出現(xiàn)回升

　　今年7月份起，國內(nèi)正式將逸盛新材料360萬噸/年的PTA裝置納入產(chǎn)能基數(shù)，目前PTA行業(yè)產(chǎn)能全面產(chǎn)能約為6623萬噸。截至10月底11月初，PTA開工率已經(jīng)上升至82.6%，較前期提升幅度明顯。主要原因在于10月底國內(nèi)多套大型裝置重啟、提負(fù)：包括恒力石化5#250萬噸/年的PTA裝置重啟，新疆中泰120萬噸/年的PTA裝置負(fù)荷由8成提升至9成，嘉興石化150萬噸/年的PTA裝置重啟后出料。隨著PTA產(chǎn)能運(yùn)行率回升，PTA現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足，期貨倉單數(shù)量持續(xù)上升。

　　截止11月初，目前PTA周度社會庫存累積達(dá)316萬噸。近期PTA裝置陸續(xù)重啟，10月下旬開始如期累庫，在供應(yīng)沒有出現(xiàn)新增檢修之前，預(yù)計(jì)PTA累庫趨勢延續(xù)，年末PTA整體存在20萬噸/月累庫壓力。

　　11月份，主要關(guān)注恒力石化3#220萬噸/年的PTA裝置的近期檢修；逸盛大化225萬噸/年的PTA裝置是否會檢修，整體來看前面偏高加工費(fèi)下，PTA確定性檢修暫不多，整體供應(yīng)端壓力偏大，預(yù)計(jì)隨著PTA加工費(fèi)的再度壓縮，將會倒逼部分裝置執(zhí)行檢修計(jì)劃。

　　11月初，乙二醇開工率徘徊在57.29%，近期變化不大。成本端，能源危機(jī)擔(dān)憂部分化解，由于國內(nèi)煤炭價格大幅下跌，成本支撐坍塌，價格跟隨大幅回落。近期，華東港口乙二醇到港量近期逐步增加，11月初張家港乙二醇現(xiàn)貨升水01合約50-60元/噸。截至11月5日，乙二醇華東港口周庫存56.88萬噸，港口庫存延續(xù)增多中。

　　乙二醇裝置方面，從目前檢修計(jì)劃來看，前期停車煤制裝置重啟困難，預(yù)計(jì)開工率回升較慢。另外福煉預(yù)計(jì)11月初檢修1個月，富德能源延后。新裝置動態(tài)方面，乙二醇原計(jì)劃11-12月投產(chǎn)裝置均出現(xiàn)一定延后，消息稱浙石化新裝置受限電影響，關(guān)注其后續(xù)投產(chǎn)進(jìn)度。海外裝置動態(tài)，目前海外裝置檢修不多，加拿大shell重啟時間推后，沙特sharq4號預(yù)計(jì)11月底檢修，10月之后海外檢修已下降，預(yù)計(jì)乙二醇11-12月進(jìn)口量會出現(xiàn)回升。

　　03

　　聚酯產(chǎn)品價格整體沖高回落

　　今年下游聚酯織造等環(huán)節(jié)受到限電的影響，開工率受到一定干擾。從終端訂單來看，受季節(jié)性需求驅(qū)動，近期訂單仍在回升通道中，但目前訂單水平僅僅回升至2019年同期，遠(yuǎn)不及2020年同期水平。考慮到今年拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬天氣，下游訂單或延續(xù)至11月底附近，具體仍然有待觀測。

　　從下游聚酯、加彈、織造等環(huán)節(jié)來看，江浙地區(qū)政策性限電環(huán)比有所放松，聚酯開工率將適度回升，下游供需偏緊狀況或有所緩和。經(jīng)過前期限電，下游產(chǎn)品庫存水平下降至偏低水平，同時產(chǎn)品生產(chǎn)效益大幅改善，企業(yè)開工意愿強(qiáng)，但整體回升幅度仍舊受到雙控壓制。整體來看，下游需求恢復(fù)速度不及供應(yīng)恢復(fù)速度，隨著聚酯開工率的回升，預(yù)計(jì)后續(xù)下游對原料剛需會有一定回升。

　　目前，11月初加彈開機(jī)率在67%左右，織機(jī)的開機(jī)率在72%左右，終端原料備貨平均16天左右，織造基地成品庫存下降至16天偏低水平。下游聚酯開工負(fù)荷略升至80.83%，織造開工負(fù)荷維持至65.72%。當(dāng)前終端表現(xiàn)尚可，關(guān)注11月中下旬的訂單情況，雙十一后內(nèi)銷訂單預(yù)計(jì)出現(xiàn)一定下降。

　　隨著限電影響的減弱，下游聚酯產(chǎn)品短纖、長絲、瓶片、切片等價格自高位回落，其中短線從今年高點(diǎn)8300顯著回落至7100附近；滌綸長絲主要是前期限電影響，10月份滌綸長絲開工率降至平均77%的歷史同期最低水平，價格也創(chuàng)下今年新高，近期價格也相對走弱。

　　04

　　結(jié)論

　　從整體聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上來看，行業(yè)上游原料PTA、MEG，原油高位震蕩，煤化工成本支撐轉(zhuǎn)弱，疊加供應(yīng)增量逐步釋放，價格已經(jīng)相對偏弱運(yùn)行為主；而隨著原料價格降低和限電影響邊際減弱，下游聚酯開工率將會逐漸回升，對原料剛需會有一定回升，而聚酯各產(chǎn)品高利潤水平將出現(xiàn)一定回落。

　　風(fēng)險提示：

　　1、全球能源危機(jī)再度嚴(yán)峻；

　　2、國際原油價格出現(xiàn)劇烈波動；

　　3、下游聚酯消費(fèi)回升不及預(yù)期。