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　　一、原油上沖乏力

　　從供應(yīng)端來看，OPEC+會議維持此前增產(chǎn)政策，9月將繼續(xù)增產(chǎn)40萬桶/日，美國頁巖油增量仍有有限，而伊朗供給的恢復(fù)成為下半年供應(yīng)端主要的變數(shù)，美伊談判決定伊朗供給恢復(fù)的節(jié)奏。從需求端來看，疫情反復(fù)弱化了全球石油需求恢復(fù)前景，航空煤油消費仍受疫情拖累，拉長了石油消費恢復(fù)的周期。季節(jié)性方面，中、美需求在未來2個月均將階段性走弱，而中國原油進(jìn)口配額的收緊也將進(jìn)一步抑制國內(nèi)原油進(jìn)口需求，另外9—10月美灣颶風(fēng)季也將給石油消費恢復(fù)帶來不確定性。下半年原油供需層面將邊際轉(zhuǎn)弱，原油供需缺口較上半年會明顯收窄。從宏觀層面來看，美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，同時在此前的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲方面同樣沒有明確Taper的具體時間表，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲Taper步伐或放緩。不過，隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及通脹上升，美聯(lián)儲未來逐步縮減購債規(guī)模只是時間問題，屆時或在一定程度上推升美元，打壓商品。綜上，結(jié)合當(dāng)前原油基本面以及宏觀因素，原油中期趨勢已轉(zhuǎn)弱，近期國際油價反彈至均線附近，缺乏進(jìn)一步上漲動力，面臨回調(diào)壓力。

　　二、PX—NAP價差短期偏弱

　　從供應(yīng)端來看，9月份僅遼陽石化28萬噸/年的PX裝置跟進(jìn)檢修，東營威聯(lián)100萬噸/年的PX裝置月初或重啟，此外中國臺灣FCFC2#、日本出光裝置亦有重啟計劃，整體供應(yīng)端壓力略增。從需求端來看，9月份下游PTA目前檢修計劃偏少，PX需求較8月份將有明顯回升。因此，9月份PX面臨供增需增的狀況，近期主力供應(yīng)商在PX市場拋售，PX—NAP價差已被壓縮至217美元/噸。預(yù)計9月份前期PX—NAP將維持低加工費運行，考慮到四季度北方以及華南部分PX裝置有檢修計劃，同時臨近長約談判，警惕海外裝置意外故障，9月后期PX—NAP或逐步走穩(wěn)反彈。

　　三、PTA產(chǎn)量回升

　　近期，三房巷1#120萬噸/年和中泰石化120萬噸/年的裝置均已重啟出品，PTA開工率回升至81%附近。目前僅有四川能投100萬噸/年和虹港石化2#250萬噸/年的裝置檢修跟進(jìn)，若不考慮其他裝置檢修跟進(jìn)，初步預(yù)估9月份PTA產(chǎn)量為484萬噸，PTA產(chǎn)量較8月份將有大幅回升。實際運行中，考慮到PTA目前加工費偏低，同時東北部分PX裝置在9—10月份有檢修計劃，對應(yīng)部分長期未檢修的PTA裝置或有檢修，建議密切關(guān)注，若檢修落地，則8月PTA產(chǎn)量或適度下修。假設(shè)一套220萬噸/年的裝置檢修2周，則初步預(yù)估9月PTA產(chǎn)量為477萬噸。

　　四、聚酯開工率觸底緩慢回升

　　短期外需不足，企盼內(nèi)需跟進(jìn)。從外需來看，我國紡服主要出口地集中在歐盟、美國、東盟和日本，但目前海運費高企且海運效率偏低，下半年外需訂單中圣誕節(jié)等訂單占比較大，據(jù)悉該類貨物因為時效問題，部分已在淡季提前下達(dá)，而目前海運費仍在不斷攀升，預(yù)計近期出口表現(xiàn)仍將受限，外需暫無起色。從內(nèi)需來看，隨著國內(nèi)疫情的逐步控制，預(yù)計后續(xù)內(nèi)需訂單或有適度跟進(jìn)，但由于淡季終端亦囤積了較多貨物，因此后續(xù)內(nèi)需訂單跟進(jìn)后將先消化前期備貨，而對當(dāng)下增量表現(xiàn)或不及往年。內(nèi)需啟動時間重點關(guān)注9月中下旬。

　　9月聚酯開工率或觸底緩慢回升。9月初，聚酯開工率在86%附近，目前來看進(jìn)一步下行空間相對有限，但負(fù)荷的提升仍需等待國內(nèi)冬季訂單大幅跟進(jìn)。從聚酯產(chǎn)品內(nèi)部來看，聚酯切片、瓶片、短纖庫存壓力體現(xiàn)較早，早在7月初、8月初該類產(chǎn)品已分別開始檢修，目前供需已有所改善，生產(chǎn)效益亦適當(dāng)修復(fù)，近期部分瓶片和短纖裝置亦有重啟計劃，預(yù)計該類產(chǎn)品開工率將開始回升。而滌綸長絲企業(yè)自8月中旬開始降負(fù)，在8月底進(jìn)行一次大幅促銷優(yōu)惠后，庫存窄幅下降，但由于紡服終端訂單仍不佳，預(yù)計9月中上旬長絲庫存仍趨回升，因此長絲端壓力不減，短期開工率難以回升。綜上，預(yù)計9月份聚酯開工率將先維持86—88%的開工率運行，中下旬若秋冬訂單跟進(jìn)，長絲開工率或逐步回升，從而帶動聚酯整體開工率恢復(fù)。初步預(yù)估9月份聚酯月均開工率在89%—90%，月產(chǎn)量為485萬噸。

　　五、去庫暫時終結(jié)

　　截至8月底，根據(jù)杭州忠樸統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，PTA社會庫存為211.94萬噸，較月初下降了近17萬噸。展望9月份，環(huán)比來看，PTA供增需增，但供應(yīng)增速將快于需求增速，行業(yè)將結(jié)束自3月份以來持續(xù)了半年的去庫行情，9月份初步預(yù)估累庫20萬噸以上。四季度，由于10月份裝置檢修預(yù)期偏多，預(yù)計該月或窄幅去庫，11—12月目前仍存累庫預(yù)期。

　　基于9月份大幅累庫的悲觀預(yù)期，近期市場持續(xù)打壓PTA加工費。截至9月7日，PTA加工費(考慮醋酸后)加工費已被壓縮至214元/噸附近，較7月底近700元/噸的高點大幅走弱。短期來看，該加工費水平進(jìn)一步壓縮空間有限。一方面，經(jīng)過近半年的去庫，當(dāng)前PTA社會庫存水平已較一季度大幅走低；另一方面，目前國內(nèi)仍有多套裝置長期未檢修，部分或在10月份檢修，屆時PTA供需或適當(dāng)修復(fù)。

　　六、總結(jié)與展望

　　9月份PTA存在較大的累庫預(yù)期，但結(jié)合當(dāng)前PTA的庫存水平以及后續(xù)裝置的檢修預(yù)期，PTA加工費進(jìn)一步壓縮的空間有限，近期或維持低水平運行，后續(xù)能否走闊需等待終端訂單恢復(fù)以及PTA裝置檢修跟進(jìn)。而短期成本端原油反彈至均線附近，上沖乏力，存在一定的回調(diào)預(yù)期，PX—NAP價差仍未止跌。PTA成本端暫未企穩(wěn)同時需求亦缺乏信心，預(yù)計短期PTA將在低位弱勢整理，后續(xù)關(guān)注北方PX、PTA裝置檢修動態(tài)，以及國內(nèi)冬季訂單力度，屆時PTA或有階段性反彈機(jī)會。