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　　下半年中國PX投產(chǎn)壓力逐步兌現(xiàn)，但亞洲PX平衡表累庫速率仍可控。預(yù)期PTA平衡表7月迎來庫存拐點(diǎn)，從去庫進(jìn)入累庫周期。原油價格上行持續(xù)推漲PTA成本。

　　下半年P(guān)X新增產(chǎn)能較多

　　7月開始，PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)壓力逐步兌現(xiàn)。今年全球新增PX產(chǎn)能約585萬噸，對應(yīng)全球PX產(chǎn)能增速約7.6%，而中國PX產(chǎn)能增速在17%。從投產(chǎn)節(jié)奏來看，中國PX新增產(chǎn)能分別是浙石化二期的1#和2#，將分別在7月和四季度兌現(xiàn)。下半年P(guān)X檢修計劃同比偏少。目前公布的PX檢修量同比明顯縮量，7月開始，PX檢修量將快速收縮。

　　在PX與PTA新增產(chǎn)能錯配情況下，上半年P(guān)X毛利快速反彈。PX新增產(chǎn)能在7月才開始兌現(xiàn)，供應(yīng)增量兌現(xiàn)較晚；而PTA新增產(chǎn)能在1月已有福建百宏250萬噸以及2月虹港石化二期250萬噸兌現(xiàn)，推動PX加工費(fèi)從最低140美元/噸快速拉升至280美元/噸附近。

　　5月開始PX加工費(fèi)快速回落至200—230美元/噸，提前交易7月浙石化PX投產(chǎn)預(yù)期以及后續(xù)PX累庫周期。

　　亞洲PX需求方面，假設(shè)日韓PTA開工率后續(xù)變動不大，主要變動來自中國PTA產(chǎn)量的預(yù)估，包含7月及9月逸盛新材料2套330萬噸PTA投產(chǎn)預(yù)期。若PTA新增產(chǎn)能逸盛新材料2#兌現(xiàn)不及預(yù)期，則從8月開始PX累庫速度或有所加快。

　　PTA新增產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)

　　第二輪PTA新增產(chǎn)能壓力將在7月開始兌現(xiàn)。今年新增產(chǎn)能約在1160萬噸，百宏250萬噸、虹港二期250萬噸均在年初已兌現(xiàn)。另外，逸盛新材料兩套330萬噸產(chǎn)能在下半年兌現(xiàn)，其中逸盛新材料1#330萬噸，一套反應(yīng)器已在6月20日試車，計劃6月底之前三套反應(yīng)器陸續(xù)開車，關(guān)注后續(xù)2#330萬噸裝置投產(chǎn)的具體時間。

　　二季度PTA裝置檢修同比明顯增加，一是長停裝置增加，二是大廠減產(chǎn)保價。6月下旬恒力逸盛再度削減合約量，恒力7月合約量減少50%，逸盛石化7月合約量減少30%，PTA加工費(fèi)重返500元/噸以上。預(yù)估PTA加工費(fèi)將長期在350—500元/噸區(qū)間徘徊。

　　終端需求不斷修復(fù)

　　今年終端增速同比尚可。1—5月聚酯產(chǎn)量增速在22%，但終端增速較聚酯產(chǎn)量增速更高，因此今年坯布庫存同比低于往年。下半年聚酯待投產(chǎn)計劃充足，1—5月已兌現(xiàn)240萬噸，仍有426萬噸等待下半年兌現(xiàn)，三季度為207萬噸，四季度為218萬噸。

　　終端織機(jī)開始高位降負(fù)。二季度織機(jī)及加彈增速維持高位，但內(nèi)貿(mào)及外貿(mào)新增訂單仍一般，沒有明顯的超預(yù)期增長。坯布庫存壓力雖然同比下滑，但環(huán)比壓力逐步回升。在訂單一般背景下，終端工廠對聚酯的采購意愿一般，原料備貨天數(shù)僅在1—2周低水平，導(dǎo)致聚酯長絲廠庫壓力較大，因此今年長絲工廠的銷售策略是脈沖式降價促銷，以轉(zhuǎn)移庫存壓力。6月下旬外貿(mào)訂單稍有改善，關(guān)注后續(xù)改善力度。聚酯開工率平均仍在91%以上運(yùn)行，同比處于高位。長絲開工率同比仍維持在高位，隨著長絲利潤壓縮，后續(xù)降價促銷的空間有限，因此長絲開工長期看有壓縮的可能。

　　綜上所述，在原油價格堅挺背景下，預(yù)計石腦油加工費(fèi)在100美元/噸，PX加工費(fèi)為200美元/噸，PTA加工費(fèi)為400元/噸。假設(shè)布倫特原油在75—90美元/桶，則PTA絕對價格在4580—5120元/噸。若下半年服裝需求增速超預(yù)期，或PTA裝置減產(chǎn)或故障超預(yù)期，則PTA加工費(fèi)將上漲150元/噸左右，PTA價格對應(yīng)在4730—5270元/噸。