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　　中材科技預(yù)計(jì)2021年一季度歸母凈利潤48387.80萬元-60484.75萬元(2020年同期24,194萬元)，同比增長100%-150%;EPS為0.29元～0.36元(2020年同期為0.14元)。增長動(dòng)力：①風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，大葉型、大功率等新產(chǎn)品放量，拉動(dòng)整體毛利率水平提升;②玻璃纖維產(chǎn)業(yè)：行業(yè)高景氣延續(xù)，2020年下半年兩輪普漲提價(jià)17%(行業(yè)平均)，21年春節(jié)后繼續(xù)普漲;③鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)：受益于行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)能加速釋放，生產(chǎn)效率提升，疊加客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升趨勢明顯;④先進(jìn)復(fù)合材料等其他業(yè)務(wù)經(jīng)營形勢良好。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　四大領(lǐng)域拉動(dòng)玻纖需求，我們判斷中國2021年的玻纖表觀需求量為613萬噸，測算增量超40萬噸，對應(yīng)增長率8%。供給方面，我們預(yù)計(jì)2021年新增產(chǎn)能約為50萬噸，測算有效產(chǎn)能增量為35萬噸，供需缺口仍存。公司通過新老產(chǎn)能交替，在穩(wěn)步提升產(chǎn)能的同時(shí)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)，產(chǎn)品銷售逐漸向電子紗、風(fēng)電紗等高端產(chǎn)品偏移，通過冷修技改逐步下調(diào)單噸成本，預(yù)計(jì)噸毛利水平有望持續(xù)提升;收購中材金晶(10萬噸玻纖產(chǎn)能)100%股權(quán)，綜合情況與泰山玻纖新建生產(chǎn)線處同等水平，有利于快速實(shí)現(xiàn)盈利。

　　陸上搶裝后風(fēng)電需求繼續(xù)保持，公司龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)。①陸上搶裝之后，十四五期間海上風(fēng)電與平價(jià)大基地項(xiàng)目對風(fēng)電裝機(jī)量構(gòu)成有效支撐。②碳中和趨勢背景下，風(fēng)電與光伏等非化石能源占比有望持續(xù)提升。公司以年產(chǎn)4,000套葉片的產(chǎn)能位居行業(yè)首位，下游客戶方面，合作國內(nèi)頭部風(fēng)電整機(jī)商，并積極開拓海外市場，公司有望繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)風(fēng)電葉片市場。

　　行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升

　　受益于近年新能源汽車的高速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來鋰電池隔膜需求高景氣延續(xù)。2019年收購了湖南中鋰后產(chǎn)能迅速提升，以年均9.6億平方米的產(chǎn)能位居行業(yè)第二。另外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)濕法隔膜潮流，出貨量大幅增加推動(dòng)2019年市占率上升至12.8%。公司同時(shí)積極拓展海外客戶，2020年已經(jīng)在海外市場形成批量銷售。

　　投資建議

　　1)碳中和+海上風(fēng)電+平價(jià)大基地項(xiàng)目支撐，風(fēng)電葉片有望景氣延續(xù);2)玻纖供需缺口仍存，節(jié)后各品種已普漲100-300元，當(dāng)前各企業(yè)庫存仍低，3月價(jià)格有望繼續(xù)上漲;3)隔膜產(chǎn)能釋放，市占率有望繼續(xù)提升。整體上三大主營業(yè)務(wù)業(yè)績增量確定性高。我們預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利分別為20.5、29.3、35.0億元，EPS分別為1.22、1.75、2.09元，3月5日股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20.0、14.0、11.7X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期;鋰膜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;風(fēng)電裝機(jī)推進(jìn)不及預(yù)期。