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　　日禾戎美股份有限公司(以下簡稱“戎美股份”或“公司”)近期更新了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)。隨著淘寶第一女裝“韓都衣舍”IPO申請的撤回，戎美股份有望沖刺A股淘系女裝第一股。

　　財報顯示，公司近三年歸母凈利潤持續(xù)增長，2019年營收出現(xiàn)小幅下滑。目前，戎美股份面臨著依賴單一銷售渠道，毛利率較低，研發(fā)投入不足等問題，此外，獲客成本攀升或致盈利能力承壓。

　　2020年8月，深交所出具審核問詢函，要求公司就研發(fā)設(shè)計具體情況、自主生產(chǎn)比重下滑的原因、著作權(quán)侵權(quán)糾紛等問題進行說明，公司于12月14日已分別進行回復。

　　實控人持股比例較高

　　戎美股份成立于2012年，是業(yè)內(nèi)知名的線上服飾品牌零售公司之一。公司依托“戎美RUMERE”品牌，旗下主要產(chǎn)品包括職業(yè)與休閑風格的女裝及男裝和配飾等。

　　招股書顯示，本次戎美股份擬發(fā)行不超過5700萬股，占發(fā)行后總股本的25%，預計募資約6億元。其中逾4億元將用于建設(shè)集服裝企劃與設(shè)計、生產(chǎn)與制造、倉儲與物流等環(huán)節(jié)為一體的現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地，主要建設(shè)內(nèi)容包括建造研發(fā)運營大樓、智能制造車間、智能配送區(qū)等。項目完全達產(chǎn)后，公司將新增每年120萬件的服裝生產(chǎn)能力。此外，公司還將募投超過9000萬元，計劃在上海、杭州等六地設(shè)立多個展示中心用于提升線下知名度。

　　截至招股書簽署日，戎美集團持有公司11,760萬股股份，占本次發(fā)行前公司股份總額的68.76%，系公司控股股東。郭健、溫迪夫婦二人通過戎美集團直接和間接持有公司16,800萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的98.24%，系公司實際控制人。若此次IPO發(fā)行成功，兩人仍將直接或間接持有公司73.68%的股份。

　　可以看到，戎美股份是一家典型的“夫妻”式企業(yè)。在招股書中，戎美股份也專門提到了公司實控人持股比例較高的風險。招股書披露，公司雖已建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制組織架構(gòu)，但郭健、溫迪仍有可能利用其控股地位以及主要決策者身份，對公司的經(jīng)營活動、財務(wù)決策、資本支出、關(guān)聯(lián)交易、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項施加影響，從而使公司決策出現(xiàn)偏離。

　　2019年營收下滑依賴“淘系”銷售渠道

　　2017年至2019年，戎美股份的營業(yè)收入分別為5.84億元、7.04億元和6.94億元，年均復合增長率為9%；歸母凈利潤分別為0.69億元、1億元和1.09億元，年均復合增長率為25.68%。公司2019年營收較2018年出現(xiàn)小幅下滑，歸母凈利潤保持持續(xù)增長，但2019年增速放緩。公司表示，2019年營收下滑主要系當年春節(jié)較短、線上服飾銷售旺季時長縮短所致。

　　報告期內(nèi)，戎美股份產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，上衣收入占比最高，維持在35%左右。公司銷售渠道具有較高的集中度，收入主要通過淘寶、天貓等第三方平臺實現(xiàn)，其中阿里系平臺銷售收入占比達99%以上。

　　公司旗下?lián)碛幸患姨詫氶T店、兩家天貓門店及一家微店。淘寶門店營業(yè)收入是公司的主要收入來源，2017至2019年營業(yè)收入占比分別為94.07%、97.94%和99.28%，營收占比超過90%且比重不斷提升。值得關(guān)注的是，今年淘寶雙十一女裝品類銷售額前十均為天貓商鋪，而戎美股份定位于中高端女裝，2019年產(chǎn)品平均售價為336元，其天貓收入?yún)s不足1%。

　　生產(chǎn)模式方面，公司以外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔。2019年度，公司自主生產(chǎn)、部分委托加工及完全委托加工收入占比分別為12.65%、55.9%和31.45%，自主生產(chǎn)產(chǎn)品比例較低。戎美股份在深交所審核問詢函中回復稱，預計未來現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地項目建設(shè)完畢后公司部分現(xiàn)有外協(xié)生產(chǎn)將替換為自主生產(chǎn)，自主產(chǎn)能將大幅提升。

　　廣告投入轉(zhuǎn)化率降低毛利率低于同業(yè)

　　2017至2020年上半年，公司服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為38.51%、40.31%、46.53%、44.94%，顯著低于可比公司。招股書顯示，因可比公司均定位線下中高端女裝，而戎美股份全部收入皆為線上收入，垂直化的銷售模式是公司毛利率低于同業(yè)水平的主要原因。

　　研究費用結(jié)構(gòu)，公司推廣費占銷售費用比例較高，報告期內(nèi)分別為46.05%、38.83%和49.32%，而2020年上半年達到75.43%，廣告投入費用比重波動上升；公司平均獲客成本近兩年也出現(xiàn)較大增長，報告期內(nèi)分別為71.27元/人、67.83元/人、103.52元/人、105.65元/人。

　　隨著淘寶流量紅利的退去，盡管公司廣告投入加大，轉(zhuǎn)化率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司主要店鋪“戎美高端女裝”新增客戶數(shù)量占比持續(xù)下滑；客戶退出率也出現(xiàn)上升，2017-2019年數(shù)據(jù)顯示，當年未發(fā)生購買行為且此前三年每年都購買過公司產(chǎn)品的客戶占當年客戶總數(shù)的比例分別為5.26%、5.33%、7.89%和7.36%。

　　此外，公司的年度支付轉(zhuǎn)化率也在下降，今年上半年，平均100個訪客中僅1.9位為支付買家。

　　研發(fā)投入較低曾涉侵權(quán)案件

　　值得關(guān)注的是，設(shè)計研發(fā)是品牌女裝的核心競爭力，而戎美股份的研發(fā)投入占比卻低于同業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，戎美股份2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入的1.64%，而同期可比公司研發(fā)投入占比均值為3.34%。

　　招股書顯示，戎美股份曾涉及2起版權(quán)糾紛。其中，公司在與上海之禾的訴訟案件中敗訴。2016年8月，上海戎美、戎美有限因“Rumere旗艦店”銷售的多款服裝的款式、色彩、圖案等與上海之禾美術(shù)作品《仙人掌》、《摩洛哥》一致，被上海之禾訴至上海市普陀區(qū)人民法院。2017年12月，上海市普陀區(qū)人民法院判決公司停止侵權(quán)行為并支付相關(guān)賠償金15萬元。雖然公司不服判決提起上訴，然而其二審被判駁回上訴，維持原判。

　　此外，公司及其下屬子公司存在繳納稅收滯納金和罰沒收入情形。公司控股股東戎美集團、全資子公司美倉時裝曾因印花稅(資金賬簿)未按期進行申報被處以罰款。