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　　事件：1月7日粘膠短纖1.5D價(jià)格為11600元/噸，創(chuàng)2019年8月以來新高，粘膠短纖價(jià)差(溶解漿)為4607元/噸；粘膠短纖價(jià)格、價(jià)差自2020年12月以來分別上漲11.54%、27.48%。

　　粘膠短纖價(jià)格/價(jià)差上漲系全國(guó)性降溫、春節(jié)前備貨所致

　　年初以來，全國(guó)的大范圍降溫、服裝市場(chǎng)訂單好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商和工廠在春節(jié)前備貨意愿強(qiáng)烈，使得粘膠短纖行業(yè)開工率維持高位。外貿(mào)主要是2021年春夏季以及秋冬季訂單的簽訂，內(nèi)需主要是冬季補(bǔ)單。下游的集中采購(gòu)導(dǎo)致粘膠短纖庫(kù)存處于低位，同時(shí)原材料價(jià)格上漲幅度有限，導(dǎo)致了價(jià)格/價(jià)差的持續(xù)上漲。

　　寒冬降溫拉長(zhǎng)服裝銷售旺季，預(yù)計(jì)紡服2021年增速在10%以上

　　根據(jù)Euromonitor預(yù)計(jì)，服裝類2021年市場(chǎng)規(guī)模增速為13.53%，2020-2024年復(fù)合增速為7.64%。由于2020年入冬降溫較早，且北方多次大規(guī)模降溫，中東部也逐步進(jìn)入冬天模式，疊加2021年春節(jié)假期較往年更晚，可以拉長(zhǎng)冬季服裝產(chǎn)品的銷售時(shí)期，同時(shí)RCEP協(xié)議的簽訂以及冬季疫情反復(fù)帶來防疫物資的出口增加，紡織服裝行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將持續(xù)上行。

　　供需錯(cuò)配背景下，粘膠短纖行業(yè)有望迎來周期性復(fù)蘇

　　在供給端，前幾年規(guī)劃明確的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目至2019年底已基本投入運(yùn)營(yíng)(或建成但停工)，未來基本無新增產(chǎn)能。目前棉花與粘膠短纖價(jià)差近4000元/噸，達(dá)到近五年來最高區(qū)間，價(jià)差擴(kuò)大使得粘膠短纖替代性更高。在需求端，隨著紡織服裝行業(yè)景氣上行帶來服裝銷售的增長(zhǎng)，粘膠短纖需求有望保持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，行業(yè)經(jīng)過2年多景氣下行周期后，在供需錯(cuò)配背景下，行業(yè)有望迎來周期性復(fù)蘇，粘膠短纖價(jià)格有望繼續(xù)上行。考慮到粘膠短纖的原材料溶解漿和木漿供應(yīng)相對(duì)充足，在粘膠短纖價(jià)格上漲時(shí)，原材料的上漲幅度相對(duì)有限，價(jià)差會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)粘膠短纖行業(yè)的盈利能力將持續(xù)提升。

　　投資建議

　　考慮到粘膠短纖未來擴(kuò)能有限、且需求持續(xù)向好，價(jià)格/價(jià)差有望進(jìn)一步上漲，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭將充分受益。建議重點(diǎn)關(guān)注粘膠短纖龍頭企業(yè)三友化工(600409)，目前擁有78萬噸/年產(chǎn)能；以及從事健康醫(yī)療、粘膠短纖雙主業(yè)的澳洋健康(002172)，目前擁有37萬噸/年產(chǎn)能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，紡織服裝需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。