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　　機(jī)構(gòu)：海通證券

　　評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市

　　投資要點(diǎn)：

　　核心觀點(diǎn)。2021年，我們建議石化行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注油價(jià)、復(fù)蘇、能源安全以及產(chǎn)能擴(kuò)張，建議關(guān)注新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，且受益于出口改善的民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星石化、桐昆股份、恒逸石化，以及受益于增儲(chǔ)上產(chǎn)和油價(jià)回升的油服龍頭中海油服等。

　　油價(jià)：預(yù)計(jì)2021年波動(dòng)區(qū)間40-60美元/桶。(1)供給端，OPEC+維持減產(chǎn)，2021年1月起減產(chǎn)720萬(wàn)桶/天，并每月評(píng)估決定下月減產(chǎn)量，每次調(diào)整不超過(guò)50萬(wàn)桶/天；美國(guó)原油產(chǎn)量2020年內(nèi)下降近200萬(wàn)桶/天。(2)需求端，根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590萬(wàn)桶/天。(3)庫(kù)存。目前全球原油庫(kù)存仍居高位，但隨著庫(kù)存的逐步消化，油價(jià)上行阻力將更小。

　　復(fù)蘇：終端產(chǎn)品出口恢復(fù)拉動(dòng)化工品需求。4月以來(lái)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，發(fā)電量增速和PMI提升。同時(shí)，海外景氣度逐步恢復(fù)，帶動(dòng)我國(guó)出口逐季改善，3Q20我國(guó)出口金額提升至7126億美元，同比增長(zhǎng)8.82%。終端產(chǎn)品出口恢復(fù)拉動(dòng)化工品需求，3Q20紡織服裝、塑料橡膠及制品出口同比增速分別達(dá)到18.76%、21.76%。2021年，我們認(rèn)為終端產(chǎn)品出口的改善將有助于中游石化產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差及盈利的恢復(fù)。

　　能源安全：增儲(chǔ)上產(chǎn)，保障能源安全。當(dāng)前我國(guó)油氣對(duì)外依存度分別超過(guò)70%、40%，保障能源安全成為關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性問(wèn)題，在國(guó)家各項(xiàng)會(huì)議中屢次提到。在此背景下，國(guó)內(nèi)三桶油加大油氣上游資本支出，促進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)。2019年，三桶油上游資本支出共3720億元，同比+23.8%，連續(xù)兩年保持20%以上增速。2020年，在低油價(jià)環(huán)境下，三桶油繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)勘探開發(fā)力度，維持國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量穩(wěn)定。2021年，隨著油價(jià)企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)石油公司上游資本投入的增加將帶動(dòng)油服企業(yè)訂單、收入、利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張：民營(yíng)煉化項(xiàng)目投產(chǎn)釋放效益。在建工程投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，有助于為石化企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｒ悦駹I(yíng)煉化為例，2019年大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，逐步釋放效益，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化3Q20單季度歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。2021年，我們預(yù)計(jì)隨著新一批的煉化一體化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將繼續(xù)推動(dòng)石化行業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　投資建議。2021年，我們預(yù)計(jì)在OPEC+減產(chǎn)、全球原油需求逐步改善等因素影響下，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)區(qū)間40-60美元/桶。此外，終端產(chǎn)品出口恢復(fù)有助于帶動(dòng)化工品需求。建議關(guān)注：(1)新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，且受益于出口改善的民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星石化、桐昆股份、恒逸石化；(2)受益于增儲(chǔ)上產(chǎn)以及油價(jià)回升的油服龍頭中海油服等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格回落，將會(huì)影響煉化行業(yè)盈利，并造成庫(kù)存壓力；供給大幅釋放對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)差形成壓力；在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度如果推遲，將影響相關(guān)公司的盈利預(yù)期。